近来，兴起上市潮的物业公司改名一个比一个有才华，诸如科技、健康、生活、云等资本风口的热词必占其一，完全不局限于物业。

再次向港交所发布上市申请的润华智慧健康服务有限公司，更是梅开二度，一个不成再换一个。

楼市资本论注意到，为了“补考”过会，来自山东的润华物业除了更新财务数据外，还将彼时全称为“润华物业科技发展有限公司”的名称中“科技”改为“健康”，从此前的“科技故事”转向“健康战略”靠拢，但对比其2021年的营收6.01亿增23.7%和净利润0.44亿降10.2%看，润华物业显然已陷入了“增收不增利”的囧境。

更关键的是，润华物业还有着在国内未成功注册“润华”商标的经营隐患，特别是在招股书中还出现了“注册日期”和“届满日期”不分的重大错误。

说起来，作为润华物业的实控人栾涛，其最主要的事业是汽车销售，后来又多元化向地产、物业、药业等领域拓展。经过十几年的折腾，2021年放弃药业板块后，栾涛又将主业汽车搁置，反倒先让物业板块启动上市，不过这条资本市场的路也不好走。

PART 01润华物业至今没有商标证

楼市资本论注意到，润华物业企业经营蕴藏着一个重大风险，就是没有商标权。

甫一开始，润华物业的名字就很容易让人联想起知名房企华润集团，可以说有擦边知名度之嫌。

从中国商标网查询后获悉，这家成立于1996年的物企，直到2017年才开始有注册相关商标的举动。

2017年润华集团股份有限公司，在36大类的物业、地产类，申请注册了“润华润金宝”5个字商标，与润华2个字相差很远。

山东润华物业管理有限公司旗下公司山东善佑物业经营管理有限公司，于2019年7月申请了“润华善佑”商标。显然，润华善佑商标与润华也可谓差之太远。

2020年，润华集团股份有限公司申请了“润华畅享”四字商标，只有金融类别，却没有物业、地产类别。

现在，润华注册成功的商标都是4个字的、5个字的。就目前已成功注册的这些商标，要用二个字的“润华”，显然一方面自己觉得不满意，另一方面也的确有涉及侵犯华润商标权之嫌。

招股书截图

其最新招股书显示，润华称于香港注册了“润华物业”的商标，这个更是“此地无银三百两”，向大家公示在内地没有“对业务属重大的商标”了。特别是，楼市资本论还发现润华的一个重大错误（标红框内容），润华物业商标在香港的注册日期是2030年12月17日，除非穿越到了8年后，不然2030年注册和现在业务有什么关系呢？

这很难不让人怀疑，润华物业或一开始就知道模仿华润的这个商标注册不下来，但要准备上市了，没办法，还是要注册一下的。

栾涛（中）

知识产权专家表示，根据相关的IPO审核程序与一般性原则，没有商标的企业如何能持续经营？很多公司都是因为没有商标，而出现影响IPO成功的情况。比如，之前也传出没有第9类注册商标互联网企业无法上市的话题。

在楼市资本论看来，润华物业首次上市失利与缺乏商标权之间不免产生关系，也自然会影响到IPO的正常推进。

PART 02科技改名健康，医院物管毛利率垫底

商标存经营风险之外，润华物业的企业名称改来改去，也显示出内部的矛盾与纠结。

楼市资本论注意到，目前申请的“润华智慧健康服务有限公司”，首次递交招股书时，润华物业全称为“润华物业科技发展有限公司”，声称致力于应用及开发数字化及操作自动化系统，采用技术解决方案增强竞争力，减少对人工的依赖和降低成本费用。

名称中突出“科技”的原因不难理解，龙头科技企业近30只个股市盈率在100倍之上，而物业板块行业龙头市盈率才达到45倍。

然而从投资角度来看，物企能否被赋予科技估值，一要看科技和公司作业方式结合后的渗透率，二要看研发成本上支出的多少。这两方面，润华都差强人意。

1.科技系统渗透率低

作为人工密集型产业，尽管润华物业人工成本从2020年的2.68亿元微降至2021年的2.66亿元，但这种降本增效更多源于人工途径改变，而非科技系统。

招股书显示，近3年来，润华物业分包费用从3410万元大幅上升至16860万元；企业表示，这是因为2021年委聘多名分包商订立分包协议，来代替自己的兼职工人，提供了高效获取人力资源的其他途径。这也意味着，润华物业的运营仍是，依赖大量人力资源的传统物业模式。

2.研发年开支200万占比不超5‰

更关键的是，第一份招股书清晰显示，彼时主打科技属性的润华物业，研发总开支占营收最高不超0.015%，研发运营部门仅有的6名员工中，还只是2/3为本科学历。

因此，润华物业虚无缥缈的“科技故事”不被买单，也是应有之义。但是，取巧的改名为“健康”就算给审核机构交代了么，似乎有点“抖机灵”。毕竟，要最终获得投资人的认可还是要看，企业盈利能力的。

最新的招股书显示，润华物业为超过233个项目提供物业管理服务；截止2021年，其中包括46家在管医院及104个在管公共物业。

最近3年来，润华物业来自医院服务营收也占总收入的30%以上，医院服务比重较大。

然而医院服务位居前列的营收占比，毛利贡献却不突出；2021年该服务毛利率近13.3%，远低于公共物业、住宅物业商业及其他非住宅物业的毛利率，在各板块中处于垫底水平。

事实上，不仅医院方面的毛利率随着营收的增加出现下降，其公共物业毛利率也下降2.6个百分点至17.6%；商业管理毛利率下降3.3个百分点至29.0%。尽管，尽管住宅物业的毛利率从20.0%提高到25.5%，但由于收入占比太低，无法改变整体毛利率下滑的趋势，2021年润华物业整体毛利率从21.2%下滑至19%。

显然，仅仅靠企业改名、从科技故事转画健康大饼，润华物业下降的毛利率很难让资本市场为之打开大门。

尽管润华物业二次递表，调整了此前主营业务与公司定位错位的问题；但归根结底，主营业务收益低带来未来盈利没有保障的最大问题，在短期内仍难以改变。

在楼市资本论看来，随着物业竞争红海加剧，品牌宣传正成为不少物业拓展市场的策略；作为相对看重品牌效应的服务型企业，对于润华物业这样，所涉及的商标在国内都无法申请下来，必然会对上市产生不利影响，上市之路会依然艰难。

世上没有白走的路。最后，还是希望润华在资本市场能有收获。