行业风口之下，预制菜企业们都在加速快跑，但每个入局者的成功都不会太容易，尤其是这个当下。

上下游挤压，盈利能力下降

自2021年11月向证监会递交招股书、向沪市主板发起冲击后之后，主营水产品预制菜的鲜美来食品股份有限公司（以下简称：鲜美来）在近日更新了招股书，添加了公司2021年下半年的经营数据，继续推进A股上市进程。

招股书显示，鲜美来2006年成立，总部位于广西北海，公司主营业务为水产品预制菜的研发、生产和销售，主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜。从整个产业链接来看，公司上游客户是水产品原材料企业，下游客户包括沃尔玛、永辉、大润发等商超；京东、盒马等电商平台；思念、湾仔码头等食品加工企业；呷哺呷哺、锅圈等连锁餐饮和食材企业，以及区域性的商贸流通商。

从销售模式来看，公司采用流通为主、直销为辅的销售模式。流通模式根据合作方式的不同，分为商超模式、贸易模式和经销模式，即公司的产品主要通过批发商、零售商、商超、食材供应企业等渠道销售给C端用户。直销模式，则主要针对湾仔码头、思念食品、呷哺呷哺等大型食品或餐饮连锁企业，全部为买断式销售。

业绩方面，2019-2021年，鲜美来实现营业收入分别为9.11亿元、8.5亿元和9.15亿元；对应的净利润则分别约为8976万元、9025万元和8110万元。其中，来源于虾滑、虾仁和生鱼片三大类产品的收入占主营业务收入的比例分别为91.13%、91.51%和 90.47%。

对于2021年净利润的下滑，鲜美来表示主要因为下游商超客户受生鲜电商、社区团购等新零售冲击，以及疫情期间各地对冷冻生鱼片产品管控较严等因素影响，公司主要销往商超的生鱼片产品数量大幅下降所致。

下游端，除了某些产品销量有所下滑，公司主要产品平均销售单价在2021年也出现了全线下降，下降幅度在1.5%-2.0%之间。其中，营收占比超56%的虾滑，售价从2020年每千克58元降到了57.12元，同期，虾仁也从58.76元降到了57.76元，生鱼片则从32.30元降到了31.66元。

下游承压的同时，上游端原材料价格上涨的压力也同步来袭。招股书显示，鲜美来采购的原材料包括冰鲜虾、冻鲜虾仁等虾类原料，巴沙鱼、鳕鱼等鱼类原料，以及辅料和包装材料。其中，虾类原材料的采购额占比最高，达到了总采购额的80%。2021年，冰鲜虾、冻鲜虾仁、冻鲜去头虾、冻鲜条虾等四个虾类原材料均出现了不同程度的涨价，其中采购量最大（占比达43.74%）的冻鲜虾仁，单价从49.92元涨到了55.13元。

上游原材料价格上涨和下游产品销量、客单价下滑的双重挤压之下，公司的毛利率自然受影响。招股书显示，2021年，鲜美来主营业务的毛利率从上年同期的23.51%降至20.76%，不仅低于2018年和2019年的水平，也低于安井食品、海欣食品、知味香、国联水产等可比同行业平均水平。

依赖大单品，企业短板明显

从春节期间倡导的就地过年，到3月开始的全国多个城市轮番遭遇疫情的卷土重来，近半年来预制菜的热度有增无减。疫情确实加快了预制菜行业的发展进程，降低了消费者教育成本，从长期来看，食品工业化是大势所趋，预制菜也随之成为可以预见的下一个万亿市场。艾媒咨询的分析数据显示，2021年中国预制菜行业规模为3459亿元，预计2026年预制菜市场规模将达10720亿元。

值得一提的是，预制菜行业的高增长潜力，不仅吸引了众多企业和资本入局，今年开始，陆续有多地政府出台不同的政策支持。其中，影响力最大的当属3月25日，广东首政府发布的《加快推进广东预制菜产业高质量发展十条措施》，这也是我国首个省级预制菜产业政策。

尽管行业处于风口，但往往也伴随着激烈的竞争，并不是每个入局者都可以轻松突围。有业内人士认为，当前的局势之下，企业想突围，关键看谁能最先、最快建立起品牌效应和规模效应，而这又依赖于企业的产品研发能力、渠道渗透力和供应链整合能力。

具体到鲜美来身上，目前其9亿左右的营收规模在可比的上市公司中，处于低位，这与其坚持虾滑大单品、放弃全品类的发展策略不无关系。公司的主要收入来源于虾滑、虾仁和生鱼片三大类产品，其中，虾滑的收入占比在2021年已超过56%。随着虾滑销量的上升，公司的产能利用率一直处于较高水平，招股书显示，2019-2021年，其虾滑生产线的产能利用率分别为145.80%、138.64%和200.96%；虾滑之外，其他产品的利用率也在2021年突破了100%。

这也是公司此次融资的主要原因。本次IPO，鲜美来拟募集资金6.06亿元，其中，2.95亿元用于在广西北海市新建生产基地，1.71亿元用于冷冻食品分装冷藏及物流配送二期项目的建设。项目达产之后，公司将新增年产虾滑类产品1.8万吨，接近公司现有虾滑产能的4倍，虾仁类产品将增加产能1.2万吨，与现有产能相当。由此可见，鲜美来对水产类预制菜领域及公司未来的发展前景都比较有信心。

不过，随着市场的逐步成熟，早期很奏效的大单品策略到了后期不足之处就会显现。鲜来美在招股书中也指出，公司存在对单一产品依赖的风险，一旦消费者偏好或者市场供需出现重大变化，而公司没有及时采取策略应对，将对公司的持续经营产生不利影响。对此，鲜美来在回复投资者提问时表示，公司正在研究提供烤鱼、鳕鱼制品等即热类预制菜来补充现有业务。

除此之外，由于水产品预制菜的特殊性，决定了鲜美来较之其他类型的预制菜公司，要面临和考虑的问题更多，比如产品的口味保鲜要求更高、存货周转和冷链运输能力挑战较大、上游供应链要足够稳定，而这些问题能否突破又将直接影响公司的规模效应和品牌效应。

在存货周转率方面，由于虾滑、虾仁等产品的原材料采购存在明显的季节性，公司需在收虾季大量储备原材料，因此存货周转率较产品结构不同的同行业可比公司更低。较低的存货周转率，再加上跨区域的转运，这些都极其考验公司的冷链储存和物流运输能力。显然，目前来看，鲜美来的支撑力还不够，此次募资，公司计划将其中1.71亿元用于冷冻食品分装冷藏及物流配送项目的建设。

在上游食材供应方面，鲜美来目前的采购范围局限在国内，容易受季节性波动的影响，进而影响采购成本和公司利润；而同样做水产生意的国联水产采购范围已延伸到了全球，以对冲季节性和周期性影响，在食材供应方面建立了明显的成本优势。

从全渠道渗透情况来看，目前鲜美来的销售渠道集中在线下，除了与京东、天猫等传统电商有合作，公司在线上新零售等领域的投入较少。长期来看，这将导致公司丧失部分新型消费群体，短期来看，商超、餐饮等线下渠道受疫情影响明显，公司今年的业绩恐将有所影响。

综合来看，经过多年的布局，鲜美来虽在虾滑这个品类积累了一定的市占率和影响力，但总体来看，实力较为“平庸”。此时抢先布局IPO，有了资本的加持，或可助力公司在规模和品牌效应上有所突破，赢得更大的战场。