碧桂园服务在过去几年通过收购合并的野蛮成长，来到今次业绩管理层已经预告收购合并大规模并购告一段落。如果缺乏大型并购的物管股，又不能上调管理费又有何价值？相信碧桂园服务野蛮增长已经告一段落，但个别物业管理股仍有投资价值，华润万象生活至少在两个层面的投资价值较碧桂园服务更胜一筹。

去年碧桂园服务收入为288.4亿元人民币，按年增长84.9%；纯利40.3亿元人民币，按年增长50.2%。从这两组数据看，去年碧桂园服务边纯利润不升反跌。因为碧桂园的物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务、三供一业业务、城市服务毛利率均录得下跌。

当中城市服务毛利率由前年32.5%跌至去年的17.6%，但管理层承认地方攻府财力堪忧，坦言城市管理业务成为现金流失的原因，未来发展这类业务会相对谨慎。碧桂园收入录得84.9%高增长的背后，应收账按年增长142.9%，应收账周转天数则增加74天，至197天。应收账周转天数增加，显示部分业务收回款项未如理想。

大规模收购已经结束

除毛利率下跌，碧桂园服务管理层又坦言大规模收购时间已经结束，现时碧桂园服务的想像空间已经远低于去年上半年，股价也难以像火箭般升空，但其市盈增长率低于1倍，相信在如此估值下有投资者吸纳，相信碧桂园服务只会在现价徘徊。

但分析师认为个别物业管理股例如华润万象生活的投资价值就远高于碧桂园服务。碧桂园服务以住宅物业管理为主，收费模式为包干制，以管理费支付管理开支，余额才是其利润，碧桂园服务须要高效的成本管理始能赚取利润。

惟华润万象生活则拥有占比相对庞大的商业运营及物业管理服务业务，已经由包干制转为酬金制，毛利率提升效果显著。这成为华润万象生活较碧桂园服务其中一个优胜之处。

华润万象生活收购合并空间大

第二个优胜之处是华润万象生活获得华润集团背后发功。因为华润集团向来有凑大子公司的能力，华润置地由红筹股晋身成为蓝筹股，华润集团注资功不可没；华润万象生活的机会在母公司支持下快高长大。何况，华润万象生活规模较碧桂园细，进行收购合并空间较大。

反观，碧桂园服务已经成为全国第一，再进行收购合并则会惹来垄断的疑虑，其管理层预告大规模收购已经结束，或许有这方面的考虑。