3月29日中午，碧桂园服务猝不及防的发布了年度业绩公告，管理层原本以为资本市场会为靓丽的年度业绩叫好、叫座，不曾想资本市场不仅不看好，而且选择用脚投票，午盘开始后股价急速跳水，收盘跌-4.86%。

虽然这个股价表现让总裁李长江很是失落。但事出有因，接下来物股通尝试从投资者比较集中担心的三个方面进行剖析。

增收不增利

根据年报显示，2021年碧桂园服务实现：

收入288.43亿元，同比增长84.9%；

毛利88.64亿元，同比增长67.3%；

净利润为43.49亿元，同比增长56.4%；

归属股东净利润40.33亿元，同比增50.2%。

收入增速84.9%，比较可观，不过毛利、净利的增速都低于收入增速，原因也不复杂，官方的解释是：由于毛利率低的城市服务比重上升，疫情社保减免政策取消的影响所造成。

首席财务官黄鹏在业绩发布会上进一步解释道：

物管毛利率30.3%；

社区增值服务毛利率60.5%；

非业主增值服务毛利率40.9%；

商业毛利率50.3%；

城市服务毛利率17.6%；

三供一业为10.4%。

其中城市服务、三供一业两大低毛利率业务占了约90亿元的收入，这对于拉低毛利率有结构性影响。

在追求短时间内规模倍增的情况下，增长的质量自然就无暇顾及。

收购藏风险

21年并购总共花了195亿，其中蓝光嘉宝72亿、富力物业50亿、邻里乐33亿，其他并购接近40亿，去年底已支付189亿。

并购标的净资产51亿，溢价接近150亿，去年增加商誉接近150亿，现金净流出166.72亿元。

193亿的商誉同比20年的44亿增长338.6%，未来潜藏较大的减值风险。

因此首席财务官黄鹏在业绩会上表示，公司大规模收并购的阶段已经过去，追求规模和合约的时代已经过去，接下来重点是补短板。

今年一季度做了三四个收并购项目，除了中梁百悦智佳之外还有一些小的生活服务项目等，具体的金额规划相较以往会少一些，我们不会追求绝对的量，但如果有合适的机遇也会抓住。

应收风险大

21年碧桂园服务贸易及其他应收款增197%至156亿元。

贸易应收款项净额约人民币102.88亿元，较2020年同期增加约人民币60.52亿元，主要是由于收入总额的显著增长及年内拓展业务带来的应收账款增加。

其他应收款项净额由2020年约6.14亿元增加至2021年约41.89亿元，增加约582%，主要由于年内新增提供给第三方附带股权质押贷款及年内新拓展业务所带来的其他应收款增加所致。

从账龄来看，77亿账龄在半年以内，一年内应收大概93亿。

应收账款不成比例的高增长，给公司也带来了巨大的现金流压力。因此碧桂园服务总裁李长江在业绩发布会上喊出了“三缴一流”的口号。

三缴即“追缴过去、收缴当期、预缴未来”，一流就是保证现金流。

当然，业绩发布会2个多小时听下来，管理层也向市场传递了比较多的积极信号。

22年业绩有保障。

首席财务官黄鹏表示，“整个2022年面临着非常复杂的形势，碧桂园服务对于业绩的公开指引方式不会做得太激进，都会做兜底。预计碧桂园服务2022年收入不低于50%以上的增长，利润不低于40%以上的增长。”

若把21年收购公司的全年业绩都计算进来，这个维度的总收入和总利润分别是368.1亿和52.6亿，备考收入和利润的同比增速分别为136%、96%，也即意味着不含常规的业务开展创造增量，这部分收入和利润已经为22年的报表打好了基础。

此外，总裁李长江重申2025年实现千亿的战略和目标不变，从来没动摇过。“物业服务不低于500亿，增值服务不低于300亿，城市服务不低于150亿，商写不低于100亿。目前来看，到2025年主营收入过500亿是有保障的，增值服务300亿大概率会超过350亿。商写根据目前去年推进这一年，来自于市场的商写，我们觉得100亿也有保障。真正的困难在城市服务，过去的150亿可能会出现差距，但是无论怎么样城服到2025年在百亿上下是可以实现的。即使城服不到100个亿，也有一定的保障。”

2022年有亮点。

公司即将推出三款“保洁军团”服务机器人，包括手持洗地机、室外清扫机器人和楼宇清洁机器人，可用于住宅公区、产业园区、写字楼、酒店、高铁站、机场等公建项目，可根据场景需要智能切换清扫、清洗、吸尘等作业单元，并能智能呼梯、自动规划路线，实现全天候自动作业。

对于大家关心的再融资方面，黄鹏强调仍会比较谨慎，对年内到期的可转债有展期的可能。