3月18日晚，力高地产集团有限公司(简称“力高集团”)发布公告称，力高健康生活有限公司(简称“力高健康生活”)已通过港交所聆讯，并提交聆讯后资料集。

坎坷不平的上市路

力高健康生活曾在2021年6月9日向港交所递表，失效后的次日，即2021年12月10日，力高健康生活再次向港交所递交招股书。

据聆讯后资料集显示，力高健康生活为江西省综合物业管理服务供应商，服务网络涵盖长三角、 大湾区、环渤海地区及华中地区等核心区域。

此前江西物业服务龙头企业——新力服务，曾于2021年3月4日向港交所递表，自9月4日失效后，一度成为新力控股的“救命稻草”，随着新力控股的无期限停牌，新力服务便从关注者的视线中淡出。

此番力高健康生活通过聆讯，成为江西省首家有望登陆国际资本市场的物业服务企业。

根据聆讯后资料集披露，2018年、2019、2020年，力高健康生活：

收入分别为1.24亿元、1.80亿元及2.21亿元；

毛利分别约为2611万元、5590万元及7680万元。

2021年前9个月，力高健康生活实现收入约2.60亿元，毛利约8670万元。

在规模方面，截至2021年9月30日，力高健康生活在管项目总计达91个，在管总建筑面积达1510万平方米，并且已订约管理位于中国11个省、市及自治区的28座城市的133个项目，合约总建筑面积为2350万平方米。

在已上市物管企业中属于“小个子”选手，各方面数据不及行业平均水平。

为父偿债的难解局

公开信息显示，目前力高集团存续有4只美元债和1只境外人民币债券，融资余额分别为9.21亿美元、6亿元人民币，累计约65亿元人民币；其中今年到期5.41亿美元，约34亿元。

今年以来，力高的多只美元债已经经历了暴跌。如债券REDPRO 8 04/13/22在去年12月29日，报价在65美元左右，收益率196%；但到3月8日晚间，报价已跌至25.8美元，跌去超6成。

（数据来源：久期财经）

价格走低、收益飙升，从美元债的显现来看，力高集团显然是被归入了高风险、高收益美元债范畴，凸显了资本市场对力高集团的风险担忧，这个信号其实已经很强烈了。

在美元债下跌预警的同时，力高集团迎来了密集的国际评级下调。

先是2月25日，联合国际将力高集团的国际长期发行人评级从“BB-”下调至“B”；将其高级无抵押债券的国际长期发债评级从“BB-”下调至“B”，且所有评级均被列入评级负面观察名单。

2月28日，标普将力高集团的长期发行人信用评级从“B”下调至“B-”，将其高级无抵押票据的发行评级从“B-”下调至“CCC+”。标普也将其列入负面信用观察名单；

不过在3月2日，标普应公司要求，撤销了上述评级。不过在撤销前，该公司所有评级均被列入了负面观察名单。

再是最近的3月7日，惠誉将力高集团的长期外币发行人违约评级从“B+”下调至“CCC-”，将其高级无抵押评级从“B+”下调至“CCC-”。

从标普和惠誉给出的评级来看，力高集团的国际评级实际上已经处于“违约级”了，和目前许多违约房企评级处在同一水平。不管是被下调评级，还是评级机构给出的“违约级”评级，几乎都将力高集团借新还旧的再融资道路堵死了。

国际评级机构的依据，很大程度上代表了权威的行业观点。事实的情况也的确如此，一方面是大量的到期债务，另一方面是疲软的销售表现。

据公告显示，截至2022年2月28日，力高集团与其附属公司及合营公司年内累计实现合约销售约45.20亿元，建筑面积约52.65万平方米，分别同比下降18.3%和22.76%。

力高集团的销售表现进一步下滑，现金回款数额也同步减少，这也加剧了力高集团的偿债风险。

从到期债务来看，惠誉的数据显示，除了今年4月到期的2.36亿美元和8月到期的3.05亿美元累计5.41亿美元外，3月份还有8亿元的银团贷款到期；仅这三笔就有40多亿元，其中有近25亿元集中在3、4月份到期偿还；

由此可见，力高集团面临集中到期的债务偿付压力很大，要知道2021年全年的权益销售额也不过208亿元（克而瑞数据），力高集团目前在手的现金流，或者依靠现有的销售回款，显然难以应付如此巨量的债务，即便是提出债务展期，也未必有多少腾挪空间。

就算今年展期了，明年就能还上了？力高集团的违约风险，近在眼前！

此次分拆力高健康生活赴港交所IPO，也是为了融资以解到期债务的燃眉之急。

不容乐观的资本梦

从目前的已递表及通过聆讯物管企业的命运来看，委身头部企业或是最好的出路。

世纪金源服务二次递表已失效，常规IPO路径已关闭；中南服务、中梁百悦智佳、祥生活服务三家通过聆讯企业，前两家分别“卖身”华润万象生活、碧桂园服务，祥生活服务静默中。

力高健康生活的“小体量”在当前冷清的融资环境下，想要招揽来战略投资和基石投资者，难度不小。即使IPO公开招股，国际发售和公开发售应该也是应者寥寥。

而且从已在港交所上市的中小体量物管公司表现来看，市盈率低、流动性差、再融资功能丧失、难以开展股权激励等弊病均已显现。

从上市的性价比来看，承担重要融资使命的力高健康生活，此时加入头部物管企业的大家庭是一个不错的选择；实控人执意要送上国际资本舞台的话，后续的繁琐事情可不少。