口腔护理产品提供商薇美姿实业(广东)股份有限公司(以下简称薇美姿)不久前向港交所递交招股书。在薇美姿提交招股书后，其不稳定的业绩表现也受到市场关注。中国商报记者梳理招股书发现，薇美姿2019年、2020年和2021年前9个月的营收分别为16.62亿元、16.16亿元和12.3亿元，但同期的净利润分别为5049万元、2.11亿元、-4.93亿元。目前薇美姿面临着怎样的生存状况，上市路好走吗?

业绩波动 线上营销力不从心

从行业整体来看，专业口腔护理产品及电动口腔护理产品市场正处于快速发展的阶段。我国电动牙刷市场于2016年至2020年快速发展，其零售额(包括更换刷头)由38亿元大幅增至185亿元，复合年增长率为48.5%。然而面对市场的快速增长，薇美姿在专业及电动口腔护理产品上的业绩却并不理想。

从薇美姿招股书显示的业务营收情况来看，成人基础口腔护理，在2019年度、2020年度和2021年前九个月分别占据营收的59.4%、60.7%和60.9%，占据一半以上的营收;儿童基础口腔护理，在2019年度，2020年度，2021年前九个月分别占据营收的11.3%，13.6%，13.8%。而电动口腔护理产品，在2019年、2020年和2021年前九个月分别占据营收的24.7%、18.3%和14.9%;专业口腔护理产品，在2019年、2020年和2021年前九个月分别占据营收的4.2%、7.0和9.8%。值得注意的是，2021年前九个月电动口腔护理产品的占比同比下降了4.5%。

对此，薇美姿方面对中国商报记者表示：“账面亏损是因为2021年9月30日止九个月计入了人民币573.6百万元的具有其他优先权的可赎回注资的账面值变动，主要是赎回价值的波动和公司估值的增加，预计其不会产生未来现金付款、属非经常性质且并不预示公司的核心经营业绩及业务前景。此外，由于疫情反复，经营业绩也受到了不利影响。”

不仅如此，薇美姿近年来的开支也在不断加大，特别是线上渠道的推广。在2019年、2020年以及2021年前9个月的线下渠道推广开支分别为3.44亿元、2.91亿元和1.46亿元;线上渠道推广开支0.91亿元、1.4亿元和1.46亿元。然而，在加大线上推广的前提下，2021年前9个月的线上渠道收益仅占43.3%，甚至比2020年同期下降了0.03个百分点。薇美姿多年一直依赖于线下渠道的推广，虽然近两年有意在线上渠道进行发力，但并未收获明显成效，在线上渠道营销显得力不从心，线上营销仍落后于其他品牌。

股权变动 诉讼及相关开支大

股权结构是企业稳健发展的重要背书，需要注意的是，薇美姿股权结构近两年来多次发生股权变动。

据了解，2020年，OceanviewExpress、宁波钟鼎、苏州钟鼎因撤资权提起仲裁并申请司法冻结公司实控人资产。2021年4月，经多方协商后，上述三家公司的部分股份溢价转让给了薇美姿员工持股平台珠海舒克;同年，薇美姿又先后在3月、5月、7月、8月进行了四轮股权变动。

对于薇美姿目前的情况，透镜公司研究创始人、上市公司研究专家况玉清对中国商报记者表示：“亏损的原因是夹层权益转股带来的一次性账面变动，业务上实际是盈利的。他主要的问题增长瓶颈，新品市场化速度低于预期，没有看到增长点。但日化消费的需求是稳定的，受外围经济周期波动影响较小，所以，其业绩增长的动力也要看产品创新能力和营销能力。”

不仅如此，招股书中2021年薇美姿在诉讼及相关开支达到了0.16亿元，甚至超过了2021年的研发(0.12亿元)支出。而这昂贵的诉讼及相关开支的背后，是薇美姿为了上市而做出的“牺牲”。

据了解，薇美姿在2015年推出了舒客宝贝品牌，而后在2016年将“舒克”注册为牙膏商标。因此，2018年郑渊洁在微博表示，他已向国家商标评审委员会递交申请，认为薇美姿恶意抢注了“舒克”商标，侵犯其知识产权。2019年9月，国家知识产权局宣告了薇美姿注册的“舒克”牙膏商标无效。2019年10月，薇美姿将国家知识产权局告到了北京知识产权法院。而直到2022年1月，该维权事件才算尘埃落定，郑渊洁在微博上称：“672个侵权商标减少了1个!”并表示授权薇美姿使用“舒克贝塔”名称和形象推广销售国产儿童口腔护理产品。

在招股书中薇美姿也提起，“公司面临品牌极度依赖现有品牌(尤其是对公司的业务至关重要的舒客及舒客宝贝品牌)价值、声誉及相关性风险”。

竞争白热化 能否保持竞争力仍未知

薇美资也常被质疑研发投入力度不足。在招股书中，薇美姿提到，截至最后可行日期，我们有61款新产品或升级产品正在研发中，包括11款牙膏、9款漱口水、2款口腔喷雾剂、16款电动口腔护理产品、18款手动牙刷及5款其他新产品类别产品。而薇美姿2019年、2020年以及2021年前9个月放在研发开支的支出仅为0.25亿元、0.27亿元和0.12亿元。

对比同类企业，如云南白药2020年、2021年研发支出分别为1.81亿元、3.31亿元，在营收中占比为0.55%、0.91%。仅凭薇美姿的研发支出真的能支撑起这61款新产品吗?

据了解，研发投入力度不足或与薇美姿“第三方”经营模式有关，薇美姿主要任务是品牌运营和销售。从员工构成看，薇美姿员工共计738名，其中销售和营销人员达545人，占比74%。供应链、研发和质量控制等环节的人员合计只占12%。该模式下薇美姿可以减少设备、仓库投资等资本投入，将更多的资金投入于销售等核心业务。但这种“第三方”的方式在减少资本投入的同时，却衍生出 “质量管控难”等问题。

“对于薇美资而言，其核心溢价能力本身在于品牌，研发投入占比不高也正常，品牌在一定程度上也重于技术，研发投入不应成为核心关注点，当然，研发太低了也不行，二者需要做好平衡。”况玉清说。

作为一家本土品牌，薇美姿的崛起并不轻松。口腔行业近年来随着创新品牌的加入，整体集中度持续下降，竞争白热化。依托小米快速成长起来的素士科技、接入华为生态的Usmile、与阿里巴巴联手的罗曼……越来越多的口腔护理品牌牵手互联网巨头。

“未来，凭借产品创新、开发及商业化能力，我们拟不断增强产品组合力，从而持续推动销售增长。”薇美姿方面对中国商报记者表示。

目前，薇美姿不仅要面对上市的艰难，更要面对越来越激烈的市场竞争，其能否从口腔护理市场中突出重围，仍待市场和时间的检验。