6月A股有望继续修复,但修复弹或低于5月。

基本面,5月经济数据环比修复,6月经济活动环比修复有望展现弹。5月PMI环比回升,显示疫情对企业经济活动的影响开始褪去。新订单与产成品库存PMI差环比走阔,反映国内经济动能有所修复,考虑到国常会及各地出台的稳经济一揽子政策、6月上海全面复工复产、北京疫情防控见效以及“618”消费节来临,6月国内经济有望持续修复,且展现一定的环比修复弹。高频经济活动指标显示,企业生产经营活动、居民出行开始回暖:全国电炉开工率、全国水泥出货率5月环比均有所回升,其中全国电炉开工率已接2021年同期水;5月百城拥堵指数、九城地铁均客运量环比回升,表明疫情防控有效、居民出行强度有望回升。

政策面,国常会出台稳经济一揽子措施,关注其中供需改善逻辑皆具的板块。5月31日,国务院正式印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》,推出了财政、货金融、稳投资促消费、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基本民生等六个方面下33个措施。一揽子措施是对中央政治局会议各项政策的推进和深化,意味着政府工作重心将从4月以来的疫情防控切换至保市场主体、稳经济运行,并在增值税抵扣、社保缓缴、减免水电房租费、小微贷款支持、汽车消费等多个政策方向加码。政策角度,可以关注“政策刺激需求+供给侧改善逻辑”皆具的快递物流、汽车、消费电子等板块。

资金面,北向资金创2月以来最大单周净流入,为期市场主要增量资金。A股量能连续两周提升,上周日均成交额8807亿元,环比提升3.6%,反映市场交易情绪有所恢复,但距恢复至上海疫情前(3月中旬)仍有距离。从各类资金走向看,5月中下旬以来,美元指数高位回落、人民对一揽子货汇率震荡,北向资金开始回流A股,上周北向资金净流入253亿元,为2月以来最大单周净流入,欧洲货政策收敛的预期或使得美元指数高位震荡甚至回落,叠加人民对一揽子货升值,全球资金或继续回流A股。杠杆资金方面,融资余额、融资交易活跃度均环比下降;居民资金方面,上周新发偏股型基金约59亿份,环比小幅回升但仍处于低位。

配置思路:中游制造仍是首选,政策刺激板块需有供给侧逻辑叠加。把握二季度后重大边际变化和已有逻辑的交易程度,美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期、通胀结构、地产宽松的股价隐含预期程度不高,叠加对供给侧变化与需求确定的分析、疫情后行业轮动次序的考量,中游制造为首选、必需消费次优。细分品种中,结合自下而上逻辑,中游制造考虑机械、电子、汽车、军工。此外,期各地稳经济一揽子政策措施逐步落地,受益行业较广泛,建议关注需求侧有“政策刺激+供给侧有边际变化”叠加的细分板块,单独的需求侧政策刺激逻辑或较难形成超额收益。

风险提示:国内疫情防控压力超预期;美联储收水斜率和节奏超预期。

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