2021年，温氏股份归属于上市公司股东的净亏损为134.04亿元，较上年同比下降280.51%。这也是自2007年以来，温氏股份首次全年业绩录得亏损。

《投资时报》研究员董琳

辛辛苦苦一整年，却出现百亿亏损，温氏食品集团股份有限公司（下称温氏股份，300498.SZ）的2021年不容乐观。

温氏股份近日披露的2021年度报告显示，去年该公司实现营业收入649.54亿元，同比下降13.31%；归属于上市公司股东的净亏损为134.04亿元，较上年同比下降280.51%。这是自2007年以来，温氏股份首次全年业绩录得亏损。

该公司在财报中坦言，受疫情影响，酒店、食堂和团餐等聚集性消费持续低迷，畜禽产品总需求量下降，而受前两年畜禽养殖产能扩张影响，产品供给增加，供求总体失衡，供给宽松，需求不振，销售价格快速从高位下行并长时间低位运行；加之饲料原料价格不断上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素引致养殖成本高企，公司面对前所未有的经营压力。

而自2015年上市以来，温氏股份第一次没有给股东分红。此前，该公司连续6年给股东累计现金分红231.75亿元，分红率为63.16%。鉴于2021年度其实现的可供分配利润为负值，公司决定2021年度不派发现金红利、不送红股，不以资本公积转增股本，未分配利润结转至下一年度。

不过在二级市场，温氏股份股价从2021年下半年开始止跌反弹。2021年7月30日，温氏股份创下全年最低点12.14元/股，随后该股震荡上涨至今，期间最高涨幅达到90%。截至4月26日收盘，该公司股价报收于19.81元/股，总市值为1258.3亿元。

针对2022年生猪养殖业务盈利展望、如何改善利润亏损等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至温氏股份相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

温氏股份2020年以来股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

生猪养殖业务出现深度亏损

温氏股份创立于1983年，主要业务是肉猪和肉鸡的养殖及销售；兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子等的养殖及其产品的销售。

财报显示，2021年该公司实现肉猪销量1321.74万头；肉鸡销量为10.86亿只，尽管肉猪和肉鸡全年销量达到38.47%和4.76%的同比增幅，但是其毛猪销售均价为17.39元/公斤，同比下降48.18%。

《投资时报》研究员翻阅该公司过往年报发现，2015年至2020年，在温氏股份整体营收中，肉猪类产品营收占比始终高于55%甚至达到六成以上，可见，肉猪类产品是其营收第一大来源。

肉猪价格接近腰斩的下跌，导致温氏股份全年营收同比下滑13.31%；归属于上市公司股东的净利润亏损134.04亿元，同比下降280.51%。

受非洲猪瘟疫情影响，2019年全国生猪存栏量急速下降，生猪市场供应紧张，生猪价格单边上行，2020年生猪价格在高位震荡。但进入2021年后，国内生猪价格开始进入单边下行阶段，6月份生猪价格跌到第一个低点，10月份再创新低，猪价在最低点时同比下跌近70%。

猪价的下跌压缩了温氏股份在肉猪这一部分的盈利空间。2021年，该公司毛利率为-30.39%，同比下降60.97%；全年肉猪类业务实现收入294.94亿元，同比下降36.36%，占总营收的比重下降至45.41%。

同时，猪价下降也给温氏股份带来高额的资产减值。财报显示，该公司对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产，计提了减值准备约20亿元，其中种猪减值19.07亿元。

好的方面是，2021年，温氏股份鸡肉类产品收入首次超过猪肉类产品收入，一定程度上填补了肉猪类产品带来的部分亏损。而在过去很长的一段时间内，该公司鸡鸭养殖业务收入在其整体收入中的占比不足四成。

报告期内，温氏股份毛鸡销售均价13.20元/公斤，同比增长13.50%；肉鸡类业务毛利率9.0%，同比增加8.62%。该公司全年鸡肉类产品营收为303.28亿元，较上年同比增长24.84%，占总营收的比例为46.69%。

肉猪、肉鸡等多业务协同发展，虽说可以有效降低周期波动风险，但这也成为制约公司规模增长的关键因素。

通过对比肉猪、肉鸡价格可以发现，“猪周期”和“鸡周期”并不一致，在某些时候还呈现相反的走势。该公司在财报中也曾表示，价格波动会引起禽类养殖端的情绪变化。如果“鸡周期”“猪周期”进入低谷期，产品市场价格下滑，则公司将面临销售收入下降的风险，公司的经营业绩可能出现下滑甚至亏损。

2021年温氏股份肉猪类和肉鸡类产品营收情况（元）

数据来源：公司财报

“公司+农户”模式弊端何在？

在经营模式上，与目前绝大多数企业采取的“自繁自养”模式不同，温氏股份一直采取的是“公司+农户”的运作方式。

这种模式的优势在于，该公司无需提供饲养场地，节省了肉鸡肉猪栏舍的资本开支和折旧，减少了人力成本，实现轻资产扩张。但是这种模式的弊端也在逐渐显现。随着规模扩张，优质农户越来越稀缺，并且因为疫情、政策等因素还有可能会导致合作农户的流失，稳定性不高。

《投资时报》研究员注意到，温氏股份的合作农户数量增速在2011年后就开始放缓，最近几年甚至连续出现负增长。数据显示，2016年至2021年，该公司合作农户数量分别为5.86万户、5.54万户、5万户、4.98万户、4.80万户、4.54万户。

值得注意的是，“公司+农户”模式中的“保底回收”意味着每年都要保证养殖户的利润空间，温氏股份要独自承担市场周期风险及各种成本上涨。即使在猪周期来临时，猪肉价格不断下行，饲料等成本上涨，该公司承诺给农户的保底价还是要给，业绩承压之下，该公司的现金流或将面临一定风险。

财报显示，2021年，温氏股份经营活动产生的现金流量净额为7.66亿元，2020年为84.65亿元，同比下降90.95%。同期，由于增加了债务融资，其筹资活动产生的现金流量净额同比增加257.76%至170.05亿元，这也导致该公司的资产负债率大幅攀升。

截至2021年底，温氏股份负债总额为620.39亿元，同比增长88.5%；资产负债率较上年激增23.22个百分点至64.1%。要知道，该公司历史上资产负债率从未突破过50%。2018年至2020年，其资产负债率分别为34.06%、28.90%和40.88%。

温氏股份也在尝试通过各种方式降低自身债务风险。为保证公司经营现金流安全，该公司果断暂缓新建种猪场产能，重新核定各业务板块资金使用量，同时，积极拓宽融资渠道，准备好“过冬”资金。

4月15日，温氏股份公告称，鉴于生猪行业市场行情持续低迷，公司拟终止募投资金项目中猪类养殖项目“崇左江城温氏畜牧有限公司一体化生猪养殖项目一期”等共8个项目。据悉，这些项目计划投资32.33亿元，其中拟投入募集资金23.57亿元。目前这些项目已累计投入募资资金2.58亿元。

同日，该公司连发公告，内容包括公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币50亿元（含50亿元）的短期融资券，以及董事会已同意公司2022年使用不超过70亿元的自有资金进行委托理财。