2022-03-20浙商证券股份有限公司杨凡对招商积余进行研究并发布了研究报告《招商积余2021年报点评报告:高质量拓展卓有成效,向轻资产运营再迈进》,本报告对招商积余给出买入评级,认为其目标价位为18.06元,当前股价为14.38元,预期上涨幅度为25.59%。

  招商积余(001914)

  收入利润稳定增长,毛利率稳中有升: 招商积余 2021 年收入 105.91亿元,同比增长 22.42%,实现净利润 4.53 亿元,同比增长 10.75%,归母净利润 5.13 亿元,同比增长 17.25%。分项收入来看,物管业务99.08 亿元,同比增长 22.31%,资管业务 5.56 亿元,同比增长 23.70%,其 他 业 务 1.26 亿 元 , 同 比 下 降 24.12% , 分 别 占 比93.56%/5.25%/1.19%。其中受地产行业环境影响资产减值 1.6 亿元,但投资性房地产产生的公允价值变动收益 1.07 亿元,缓解了业绩的冲击。公司 2021 年毛利率 13.8%,同比增长 0.2%,分项毛利率来看,物管业务 11.43%,同比提升 0.47%,资管业务 56.18%,同比下降1.09%。

  定位轻资产运营平台,资产债务结构持续优化: 2022 年初,公司拟定剥离三家下属企业,加快轻资产运营模式落地。截止 21 年底,公司总资产 167.7 亿元,较期初增长 2.52%;归属于上市公司股东的净资产86.6 亿元,较期初增长 4.35%;资产负债率 48.85%,较期初下降0.51%。有息债务余额 27.5 亿元,同比下降 2.88 亿元;债务结构稳定,以中短期借款为主,财务费用同比减少 0.46 亿元,其中利息支出减少0.4 亿元。

  管理规模持续扩张,多元市拓能力表现优异: 截止 2021 年,公司物管业务新签年度合同额 30.50 亿元,同比增长 24%,在管项目 1717 个,管理面积 2.81 亿平,同比增长 47%。公司持续巩固非住市场领先优势,积极拓展高质量项目,千万级项目数量同比增加 43%。公司通过“总对总”和合资合作开拓市场,新签年度合同额同比增长 133%/298%,公司还通过收并购拓宽标的获取渠道。公司物管增值服务实现营收21.1 亿元,同比增长 34%,占物管业务营收 21.25%,同比增长 8.6%。其中到家汇商业业务发展提速, 2021 年平台交易额 8+亿元,同比增长66%,实现营收 2.66 亿元,同比增长约 500%。

  资管业务持续发力,持有物业经营稳步修复: 商管运营方面,截止 2021年末,公司在管商业项目 44 个(含筹备项目),在管面积 179 万平方米。持有物业经营方面,公司持有的物业包括购物中心、写字楼等多种业态,总可出租面积为 59.12 万平,出租率为 98%。其中随疫情好转,购物中心及写字楼的平均出租较上年同期略有回升。

  投资建议: 买入。 我们预计公司 2022 年 EPS 为 0.65,对照公司可比公司估值,给予公司 2022 年 28 倍 PE,对应市值 192 亿元,目标价18.06 元,维持“买入评级”。

  风险提示: 疫情反复、外拓市场不确定性、资产剥离不确定性、剩余房地产项目处置风险

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券何缅南研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为66.02%,其预测2021年度归属净利润为盈利5.48亿,根据现价换算的预测PE为27.65。

  最新盈利预测明细如下:
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该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级9家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为22.39。证券之星估值分析工具显示,招商积余(001914)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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