2022-03-20天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东对中材科技进行研究并发布了研究报告《玻纤稳健成长、叶片效益仍承压、锂膜收入高增》,本报告对中材科技给出买入评级,认为其目标价位为44.60元,当前股价为25.35元,预期上涨幅度为75.94%。

  中材科技(002080)

  公司发布 21FY 年报, 报告期收入 203.0 亿, yoy+8%( 追溯调整后,下同);归母净利 33.7 亿, yoy+65%;扣非归母净利 25.7 亿, yoy+43%。对应 21q4 公司收入 58.2 亿, yoy+0%, qoq +10%;归母净利 7.3 亿, yoy+44%, qoq-9%;扣非归母净利 3.8 亿, yoy-3%, qoq-49%。 21q4 归母净利、扣非归母净利分别较前期业绩预告区间中位数低 21%、 20%。

  玻纤稳健成长、叶片效益继续承压、锂膜收入延续高增

  玻纤业务稳步成长,料有持续性。 玻纤纱及制品业务 21h2 收入为 47.6 亿, yoy及 hoh 分别为+24%、 +19%; 21h2 玻纤纱及制品销量 58 万吨, hoh +5 吨/+9%,主因新产能贡献( 满庄新区 F09 线 9 万吨高性能玻纤、邹城 ZF06 线 6.5 万吨细纱分别于 21/09、 21/12 点火); 同期吨均价 8,202 元, hoh+667 元/+8.8%;同

  期吨净利 2,541 元, hoh-138 元/-5.1%( 未剔除出售铑粉等贡献),天然气等原燃料价格 21h2 上涨有一定拖累,料 22FY 或逐步回归。泰山玻纤 21h2 净利润14.8 亿, yoy、 hoh 分别为+120%、 +4%。 判断玻纤粗纱高景气有较好持续性,产能稳步扩张、附加值提升( 如风电纱、 VIP 真空保温项目等)、 提效降本( 21FY全口径降本 1.74 亿),料玻纤业务效益稳健成长可期。

  叶片效益继续承压。 叶片业务 21h2 收入为 39.4 亿, yoy 及 hoh 分别为-31%、+30%。同期叶片销售 6,870MW, yoy 及 hoh 分别-11%、 +51%,每 MW 均价 hoh-9万元./-14%至 57 万元,每 MW 净利 hoh-4.7 万元/--64%至 2.6 万元。 子公司中材叶片 21h2 净利润为 1.8 亿, yoy、 hoh 分别为-71%、 -41%。 前期高基数、 风电整机招标价格大幅下降及原材料成本有一定上涨影响下,叶片板块效益改善或仍需等待。

  锂膜收入继续高增。 隔膜业务 21h2 收入 6.6 亿, yoy 及 hoh 分别为 88%、 40%,产能持续扩大带动收入高增( 21h2 湖南生产基地 17-20#及滕州二期 5-6#先进产能全部释放, 客户结构亦有一定优化)。 全年锂膜 A 品销量 6.8 亿平,每平均价 1.6 元,较 20FY +0.3 元。 中材锂膜( 整合后主体) 21FY 及 21h2 净利润分别约 0.9、 0.4 亿, 板块效益向好料有一定持续性。

  继续看好公司新材料平台转型前景, 维持“买入”评级

  三大业务支撑公司向新材料平台转型前景: 1)玻纤 21FY 末年产能达 120 万吨,稳步扩张,产品组合完整有竞争力; 2)叶片业务已形成年产 10GW+风电叶片生产能力,并开启全球布局步伐, 新品研发保持强度( 21FY 推出 SI85.8/ SI84/SI9x-100 等多款大叶片产品),战略客户主流风机平台叶片需求全覆盖; 3)锂膜 21FY 末产能超 10 亿平, 在建及筹建产能约 26.4 亿平, 预计 22FY 内蒙古二期 3.2 亿平建成投产, 坚定扩产及成本优化。 基于更谨慎的风电单位盈利预期,小幅下调 22/23 归母净利预测至 37.4/44.8 亿( 前值 39.8/48.8 亿),新增 24 年归母净利预测为 55.1 亿, 22-24 年 yoy 分别+11%/20%/23%,维持公司 20x 22年目标 PE, 下调目标价至 44.60 元( 前值 47.42 元),维持“买入”评级。

  风险提示: 玻纤供给超预期;风电装机不及预期;锂膜客户开拓及成本下降低于预期;和中国巨石资产整合落地不确定性

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,西南证券沈猛研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.83%,其预测2021年度归属净利润为盈利34.49亿,根据现价换算的预测PE为12.31。

  最新盈利预测明细如下:
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该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级11家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为42.32。证券之星估值分析工具显示,中材科技(002080)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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