2022-03-20民生证券股份有限公司邓永康,李京波,郭彦辰,叶天琳,王一如对大全能源进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：量利齐升，持续加码硅料产能布局》，本报告对大全能源给出买入评级，当前股价为59.33元。

　　大全能源(688303)

　　事件： 公司发布 2021 年年报， 公司全年实现营收 108.32 亿元，同比增长132.23%，归母净利润 57.24 亿元，同比增长 448.56%； 其中， 2021Q4 单季度实现营收 25.27 亿元，同比增长 51.52%，归母净利润 12.51 亿元，同比增长128.95%， 拟每 10 股派 6 元。 业绩符合预期， 主要受益于硅料市场供应紧缺，公司实现量利齐升。 Q4 单季度业绩环比下降主要系 12 月下游硅片厂商库存调整、采购意愿降低导致， 随着 2022 年光伏需求持续向好， 根据公司公告，公司预计 22Q1 实现多晶硅料销售 3.7-3.8 万吨，同比增长 72.33%-76.98%。

　　2021 年硅料供不应求导致价格大幅上涨，公司实现量利齐升。 2021 年整体

　　光伏市场需求持续增长，下游单晶硅片企业扩产提速、对高品质多晶硅需求增长明显， 供不应求使得价格持续上涨。 量： 2021 年公司现有产线实现满负荷生产，多晶硅产量 8.66 万吨，同比+12.03%，占国内多晶硅产量的 17.75%，产量位于行业一梯队，实现销量 7.54 万吨，同比+0.7%。 利： 2021 年公司多晶硅毛利率高达 65.65%，同比增长 32.38Pcts， 预计单吨净利 7.55 万元/吨，同比增长超 4倍， 其中 Q4 单吨净利达 10.7 万元/吨，目前，根据硅业分会数据， 22Q1 硅料价格仍位于高位，预计公司今年单吨净利仍将维持较高水平。

　　加大力度布局硅料产业， 产品结构持续优化。 目前，公司 4B 项目 3.5 万吨爬坡顺利， 进度超市场预期，截至一季度末公司实际产能已达 12-13 万吨。 2021年底，公司与包头市政府签订合作框架，拟投资 332.5 亿元建设 30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目+20 万吨/年高纯多晶硅项目+2.1 万吨/年半导体多晶硅项目。其中一期项目“10 万吨/年高纯多晶硅+1000 吨/年半导体多晶硅”有望于 2022 年 3 月开工建设， 2023 年 Q2 建成投产。项目达成后，预计公司将具备 30 万吨工业硅、 32 万吨光伏多晶硅、 20 万吨有机硅和 2.1 万吨半导体硅产能。 公司在持续加码光伏硅的同时，拓展布局工业硅、有机硅及半导体硅等领域，丰富产品结构，打造多元硅材料平台， 有望提升盈利水平， 稳固硅料行业领先地位。

　　研发持续投入， N 型料有望放量。 公司在研发方面持续投入， 2021 年投入达 3.75 亿元，同比+690%，主要是用于 N 型料的研发投入。目前公司品质更高的 N 型料已经实现批量供给，并获得下游主流客户的验证通过。 预计随着新一代N 型电池片崛起， 公司有望深度收益。

　　投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 208/170/194 亿元，归母净利润分别为 116/86/84 亿元，对应 PE 倍数 10x/13x/14x。公司是光伏硅料领先企业， 目前估值仍处于低位， 有望受益光伏行业高景气和硅料环节的高毛利，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 光伏装机需求不及预期， 多晶硅价格波动等

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为103.11。证券之星估值分析工具显示，大全能源(688303)好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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