2022-03-20民生证券股份有限公司邓永康,李京波,郭彦辰,叶天琳,王一如对大全能源进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评:量利齐升,持续加码硅料产能布局》,本报告对大全能源给出买入评级,当前股价为59.33元。

  大全能源(688303)

  事件: 公司发布 2021 年年报, 公司全年实现营收 108.32 亿元,同比增长132.23%,归母净利润 57.24 亿元,同比增长 448.56%; 其中, 2021Q4 单季度实现营收 25.27 亿元,同比增长 51.52%,归母净利润 12.51 亿元,同比增长128.95%, 拟每 10 股派 6 元。 业绩符合预期, 主要受益于硅料市场供应紧缺,公司实现量利齐升。 Q4 单季度业绩环比下降主要系 12 月下游硅片厂商库存调整、采购意愿降低导致, 随着 2022 年光伏需求持续向好, 根据公司公告,公司预计 22Q1 实现多晶硅料销售 3.7-3.8 万吨,同比增长 72.33%-76.98%。

  2021 年硅料供不应求导致价格大幅上涨,公司实现量利齐升。 2021 年整体

  光伏市场需求持续增长,下游单晶硅片企业扩产提速、对高品质多晶硅需求增长明显, 供不应求使得价格持续上涨。 量: 2021 年公司现有产线实现满负荷生产,多晶硅产量 8.66 万吨,同比+12.03%,占国内多晶硅产量的 17.75%,产量位于行业一梯队,实现销量 7.54 万吨,同比+0.7%。 利: 2021 年公司多晶硅毛利率高达 65.65%,同比增长 32.38Pcts, 预计单吨净利 7.55 万元/吨,同比增长超 4倍, 其中 Q4 单吨净利达 10.7 万元/吨,目前,根据硅业分会数据, 22Q1 硅料价格仍位于高位,预计公司今年单吨净利仍将维持较高水平。

  加大力度布局硅料产业, 产品结构持续优化。 目前,公司 4B 项目 3.5 万吨爬坡顺利, 进度超市场预期,截至一季度末公司实际产能已达 12-13 万吨。 2021年底,公司与包头市政府签订合作框架,拟投资 332.5 亿元建设 30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目+20 万吨/年高纯多晶硅项目+2.1 万吨/年半导体多晶硅项目。其中一期项目“10 万吨/年高纯多晶硅+1000 吨/年半导体多晶硅”有望于 2022 年 3 月开工建设, 2023 年 Q2 建成投产。项目达成后,预计公司将具备 30 万吨工业硅、 32 万吨光伏多晶硅、 20 万吨有机硅和 2.1 万吨半导体硅产能。 公司在持续加码光伏硅的同时,拓展布局工业硅、有机硅及半导体硅等领域,丰富产品结构,打造多元硅材料平台, 有望提升盈利水平, 稳固硅料行业领先地位。

  研发持续投入, N 型料有望放量。 公司在研发方面持续投入, 2021 年投入达 3.75 亿元,同比+690%,主要是用于 N 型料的研发投入。目前公司品质更高的 N 型料已经实现批量供给,并获得下游主流客户的验证通过。 预计随着新一代N 型电池片崛起, 公司有望深度收益。

  投资建议:我们预计公司 2022-2024 年实现营收 208/170/194 亿元,归母净利润分别为 116/86/84 亿元,对应 PE 倍数 10x/13x/14x。公司是光伏硅料领先企业, 目前估值仍处于低位, 有望受益光伏行业高景气和硅料环节的高毛利,维持“推荐”评级。

  风险提示: 光伏装机需求不及预期, 多晶硅价格波动等

  该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级8家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为103.11。证券之星估值分析工具显示,大全能源(688303)好公司评级为4星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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