中金发布研究报告称，维持再鼎医药-SB(09688)“跑赢行业”评级，目标价825港元，较当前股价有116%的上行空间。考虑到临床进度及费用投入略超预期，2022/23年归母净亏损由-3.77亿/-3.01亿美元调整至-4.29亿/-4.12亿美元。

　　中金主要观点如下：

　　2021年业绩符合该行预期

　　公司公布2021年业绩：收入1.44亿美元，同比增长195%；归母净亏损7.04亿美元，对应每股亏损7.42美元，符合该行预期。

　　商业化稳步推进，核心产品收入整体符合预期。

　　公司目前已有4款商业化产品，商业化团队945人，核心产品：1)则乐(尼拉帕利，PARP)2021年收入合计9358万美元，同比增长191%，1-4Q21收入分别为1261万/2340万/2810万/2950万美元，逐季环比增速27%/85%/21%/5%，其中1Q及4Q21收入包含医保调价渠道调整带来的一次性负面影响合计约-2955万美元(4Q21约-750万美元)，剔除此影响后，该行认为则乐在终端仍维持着较好的放量势头；

　　2)爱普盾(肿瘤电场治疗，TTF)2021年收入合计3890万美元，1-4Q21分别为713万/954万/1065万/1159万美元，逐季维持稳健增长；3)其他产品中，擎乐与纽再乐2021年销售额合计约1162万美元。

　　BD与自研持续发力，完善并拓展覆盖疾病领域。

　　公司目前研发团队788人，2021年研发费用约5.73亿美元，剔除授权费用后约1.89亿美元。2021年公司引进了Efgartigimod、BLU-945/701、Adagrasib及KarXT等多个产品，丰富了肺癌及消化道肿瘤管线，并拓展适应症至自身免疫与中枢神经系统疾病。同时公司达成多项药物开发技术平台合作，全球权益品种ZL-1102(外用IL-17纳米抗体)在轻中度慢性斑块性银屑病的Ib期临床中取得了初步概念验证数据，首次显示了其可透过银屑病患皮肤，且无系统性吸收暴露的特性，据公司公告，ZL-1102的全球II期临床将于2H22启动。

　　2022全年催化剂丰富，多个产品进入开发后期。

　　公司多个品种的临床与数据分析正在推进，据其官网披露，后期管线核心产品：1)肿瘤电场治疗将于2Q22完成卵巢癌III期临床中期分析，并于2H22年完成胃癌II期数据收集及2L非小细胞肺癌III期(LUNAR trial)数据读出；

　　2)First-in-class新药Efgartigimod(FcRn)于2021年12月在美国市场获批上市，公司预计于2022年中在国内递交上市申请，并于2Q/4Q22读出于原发免疫性血小板减少症及天疱疮的III期临床数据；3)KarXT(口服M1/M4型毒蕈碱激动剂)将于2022年中至下半年读出用于精神分裂症的2项III期数据。

　　风险提示：临床结果、产品销售不及预期；产品降价超预期；产品未能纳入医保目录。