中金发布研究报告称，维持信义光能(00968)“跑赢行业”评级，目标价19.1港元，对应2022/23年23.2倍/18.4倍市盈率，较当前股价有35%的上行空间。当前股价对应2022/23年17.2倍/13.6倍市盈率。考虑公司扩产进度加速，小幅上调2022年盈利预测4.9%至73.06亿港元。同时引入2023年盈利预测92.26亿港元。

　　中金主要观点如下：

　　2021业绩基本符合该行预期，净利稍低主要原因是原材料成本上升

　　公司公布2021业绩：实现收入160.65亿港元，同比+30.4%；归母净利润49.24亿港元，同比+8%，对应每股盈利0.55港元，略低于该行预期。该行认为净利润增速低于预期的主要原因是主营业务光伏玻璃成本大幅上升以及补贴退坡影响下，太阳能发电场项目所得税提升所导致。

　　各板块营收稳步增长：1)光伏玻璃板块营收同比+30.3%至130.2亿港元，主要受益于产能提升带动销售规模扩大所致；2)光伏电站板块营收同比+28%至29.7亿港元，主要受益于电站发电量提升。

　　受光伏玻璃业务毛利率下降影响，2021年综合毛利率较2020年下滑6.5个百分点至47%。光伏玻璃由于售价波动叠加原材料成本(纯碱、天然气)价格上升，毛利率同比下降8个百分点至41.1%；光伏发电站业务毛利率为73.1%，维持稳定。

　　光伏玻璃产能不断提升，叠加行业护城河加深，助力市占率进一步增长。

　　2021年公司新增4条日熔量1000吨/天光伏玻璃产线，日熔量达到13800吨/天，有效产能同比+36.4%，2022年公司持续扩产，计划于安徽和江苏新增8条产线，扩产步伐处于行业领先地位。此外，受能耗双控政策影响，光伏玻璃企业新建产能取得能耗指标难度增加，行业壁垒或将提升。该行认为公司作为光伏玻璃龙头企业规模和资源优势显著，市占率有望进一步提升。

　　光伏玻璃原材料成本有望下调，下游需求强劲，盈利能力有望保证。

　　成本方面，该行认为天然气进入淡季价格将步入下行通道，纯碱价格目前处于高位，该行预计未来会有所回落。需求方面，2022年硅料新增产能释放后有利于光伏组件厂商成本压力减轻，开工率回升刺激光伏玻璃需求持续增长。

　　风险提示：政策性风险、投产进度不及预期风险，下游需求不及预期风险。