中金发布研究报告称，维持滔搏(06110)“跑赢行业”评级，考虑公司基本面改善拐点将至，目标价小幅下调5%至10.64港元，对应18倍FY23 P/E，有25%的上行空间。考虑疫情反复及供应链短缺因素影响终端门店销售，下调FY22/23年EPS预期9.9%/10.4%至0.43/0.51元，并引入FY24 EPS预期0.62元，当前股价对应17倍/14倍FY22/23 P/E。

　　事件：2022年1月以来运动鞋服行业表现良好，滔搏4QFY22(2021年12月至2022年2月)至今零售表现环比好转；考虑短期事件、疫情反复、国际品牌供应链缺货等不利因素逐步改善，该行预计FY23有望迎来基本面拐点。

　　中金主要观点如下：

　　4QFY22至今零售表现环比好转，库存水平较为健康。

　　单月来看，12月流水同比延续下滑趋势，但降幅较11月有所收窄，折扣同比加深幅度环比好转。虽然品牌方供应链短缺影响公司3QFY22 0-3月新品到货，但公司努力寻求部分货品灵活供应，12月Nike等品牌到货情况好转。因2022年春节错位，1月流水同比双位数增长(宝胜国际1月收入同比+13%)，但2月流水面临高基数压力(2021年春节在2月中旬)，该行预计公司春节销售按农历同比略有下滑。1月折扣同比加深幅度继续好转并在2月初实现折扣同比转正。该行预计因供应链短缺影响新品到货的情况环比改善以及新年款产品得到消费者认可，0-3月新品折扣同比好转。库存维持健康水平，6个月内新品占比达70%+。

　　FY23不利因素逐步缓解，基本面有望迎来拐点。

　　该行预计国内疫情反复、2021年3月以来的短期事件影响、以及品牌方供应链短缺等不利因素有望在FY23大幅缓解，公司收入有望实现较快增长。考虑到FY22整体折扣基数较低，FY23折扣有望同比显着改善，带动毛利率提升。同时经营杠杆或将带动公司净利润增速快于收入增长。

　　加深与斯凯奇的合作深度，对其他品牌合作保持开放心态。

　　公司在3QFY22业绩会上表示与定位大众市场的斯凯奇达成战略性合作，斯凯奇负责品牌和产品的营销推广，公司负责渠道建设和产品销售。2021底公司已逐步整合斯凯奇浙江等区域市场，目前以转接现有门店为主，同时也在开拓新市场和新门店。随着销售门店增加，管理层预计FY23斯凯奇业务将实现较快增长。此外，管理层表示对与品牌力和产品力领先品牌合作持开放态度，公司作为头部零售商运营能力较强，能够与现有经销商协同助力品牌优化存量市场，提升市场效率。

　　风险提示：疫情反复持续，终端零售环境不及预期，主力品牌销售放缓及供应链短缺。