方正证券(601901)预测，江化微(603078)2021年归母净利润5200万元，同比减少10.64%。

　　2021年全球“却芯”严重，国产替代进程如火如荼，国内半导体企业进入狂飙式发展状态，众多企业利润翻倍，其中让人惊叹的是士兰微(600460)净利润同比增长21倍，东芯股份也有10倍，但是为什么江化微归母净利润却同比下滑了？

　　号称“工业味精”的湿电子化学品是什么

　　江化微主营业务是湿电子化学品(即工艺化学品，或超净高纯试剂)，被称为“工业味精”，作为一种损耗品参与到晶圆的生产制造之中，起到清洗和刻蚀等作用，在半导体原材料市场份额约5%。

　　湿电子化学品(Wet Chemicals)从行业分类上来说，属于精细化工的细分行业，是电子湿法工艺中使用的各种电子化工材料，是指主体成分纯度大于 99.99%，杂质和微粒数符合严格要求的化学试剂。

　　其主要应用于泛半导体领域(晶圆、显示面板、太阳能(000591)电池)，制造加工过程中的清洗、刻蚀等湿法工艺制程。 

　　在晶圆、显示面板、太阳能电池片制造环节，由于硅片表面的洁净度对性能、良率、显示高清度至关重要，因此，制造工艺都会有清洗环节。

　　湿化学品的存在，作用就是在清洗过程中，利用化学制剂的腐蚀性、可溶性等特性，达到清除晶圆等表面残留的有机污染物，降低金属杂质的残留量的目的。

　　从湿电子化学品的功能可以看出，其核心指标就是“纯净度”，主体成分纯度大于99.99%。

　　根据SEMI标准，湿电子化学品目前分为G1-G5五个等级。等级越高金属杂质含量越低，颗粒度越小，由此可以应用于更先进的晶圆制程工艺。

　　从纯净度要求标准来看，半导体＞显示＞光伏，对应提纯工艺要求，半导体＞显示＞光伏。　　江化微主营产品包括超净高纯试剂(54.13%)和光刻胶配套试剂(43%)。

　　按下游应用划分，53.54%用于平板显示，37.53%用于半导体领域，6.05%用于光伏太阳能。

　　江化微SGI指数评分来看，公司近8个季度得分不理想，在2021年三季度得分49分，只有2020年三季度出现68的高分，随后得分一蹶不振，并且有下滑的趋势。　　毛利率逐年下滑， 盈利潜力不足

　　从重要财务数据加权净资产收益率中看，江化微从2019年开始发展总趋势处于下滑。虽然2020年出现昙花一现的上涨，但是难掩公司发展举步维艰。

　　在全球贸易争端不断、疫情影响、国内经济下行压力加大的背景下，江化微难以独善其身，公司发展进入滞涨阶段。

　　从图中反映新洁能在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础不稳固，尤其在盈利方面潜力不足。　　江化微上市于2017年上市以来，公司营收持续增长，但毛利率和净利率逐年下行，归母净利润连降三年。 在2020年岁然出现转机，但是难掩净归母利润下滑的趋势。　　湿电子化学品，上承基础化工，以大宗商品为原料，成本结构呈现出“料重工轻”的特点，直接材料的成本占比普遍在70%以上。其生产过程是，采购工业级的化学品，如硫酸、盐酸、双氧水等，需要经过纯化和混配工艺后制成特定用途的湿电子化学品，因此原材料成本变动会影响各家企业生产成本。

　　分析江化微毛利率下降主要因为有两条：1、因为上游原材料涨价所致，其中，2021年前三季度，硝酸上涨13.16%、氢氟酸上涨10.14%、乙酸上涨142.9%、盐酸上涨57.87%。2、平板显示受产品竞争加剧以及面板价格下滑的影响，显示面板用湿电子化学品的利润空间有所压缩，毛利率下滑。 

　　毛利率进一步下滑造成江化微2021年业绩的全面“滑铁卢”。

　　2021年当头一棒！净利润逆势下滑

　　2020年年度报告显示，江化微实现营业收入5.64亿元，较上年同期增加14.96%；营业成本4.18亿元，较上年同期增加21.97%；实现归属于上市公司股东的净利润5819.29万元，较上年同期上升68.58%。

　　江化微光刻胶配套试剂业务实现收入2.42亿元，同比上升26.82%，毛利率36.06%，同比上升4.5%。公司的客户结构调整明显，半导体和面板客户占比进一步提高，毛利率水平同比上升。

　　江化微优势产品正胶剥离液在面板客户中销售规模进一步提高；在半导体领域，公司在长电先进、士兰集科、万国等高端半导体客户用量也逐渐放量。公司研发的半导体用剥离清洗剂产品也通过多个客户大量测试，并成功实现了销售。

　　2020年，江化微年产8万吨高纯湿电子化学品项目(二期)已验收投产，产能增量为3.5万吨/年，公司产能从5.5万吨/年增加至9万吨/年。同时，产品等级也从G2、G3提升至G4等级，在国内同行中处于前列位置。　　2020年，湿电子化学品营业收入为3.05亿元，占比55.65%。2020年江化微业绩刚有好转，2021年当头一棒！

　　江化微2021年前三季度，累计实现收入5.4亿元，同比增长32.13%；归母净利润0.28亿元，同比下滑34.8%。

　　三季度收入增长是因为半导体类产品增长，净利润下滑是因为对存货进行预估减值同比增长约400%。

　　2021年二、三季度收入增长，但是净利润却下滑，原因是，收入增长驱动力来源于其湿电子化学产品下游半导体客户销售增长约60%。净利润下滑是对信用和资产计提减值损失，是应收账款增加和原材料涨价所致。

　　股票年涨1.26%，跑输大盘

　　截至2021年12月31日收盘，江化微报收于26.58元，较2020年末的26.25元(前复权价)上涨1.26%。5月12日，江化微盘中最低价报15.56元，股价触及全年最低点，7月30日股价最高见37.77元，最高点相较于年初最大涨幅达到43.89%。

　　尽管2021年股价跑输大盘，但是也阻挡不了公司股东减持的步伐。因个人资金需求，董事唐艳女士计划在2021年9月15日至2021年12月14日期间以集中竞价或大宗交易方式减持所持有公司股份不超过77.10万股(占公司总股本比例的0.39%)，减持价格按市场价格确定。

　　进入2022年，江化微股价仍是跌跌不休，一月份股价曾一度站上29.99元的高位，但是好景不长，截止到2月16日收盘，江化微股价报24.81元，市值48.62亿元。

　　2021年11月19日，江化微发布公告表示，淄博星恒途松控股有限公司拟以6.7亿元受让公司11.46%股份，同时以7亿元认购非公开发行股份3473.95万股，交易完成后，淄博星恒途松将成为江化微控股股东，淄博市财政局将成为公司实际控制人。

　　淄博星恒途松股权及控股关系如下图所示：　　应收账款攀升，现金流节节败退

　　江化微2021三季报的应收票据及应收账款为2.67亿元，应收票据及应收账款占营业收入比例50.00%，同比增长31.89%，在电子化学品中排名15/24。营收账款2021年有明显上涨，进一步说明公司在产业链中处于劣势地位。

　　江化微不惜让渡财务健康来获取产品的市场占有率，这种战略在短期内是有利于公司的市场竞争，可以短期内扩大产品的市场份额，但是这不是长久之计。长此以往应收账款过多将会带来公司现金流问题，不利于公司研发投入和进一步扩大再生产。

　　从江化微现金流来看，2020年年底-1110万元到了2021年三季度现金流节节败退已经下降到-7753万元。

　　某企业CEO说：“没利润没啥，但是如果没现金流，我的工资都要领不到了。”这个，大概也是我们为什么看到那么多公司连续几年里都在各种融资烧钱，财报上亏损巨大，但也仍然过活得很好。

　　流动资金它在每周转一次都能产生营业收入和利润，所以本质上说流动资金就是公司利益的创造者。

　　逾期应收账款及融资难、融资贵等问题成了困扰中国企业，特别是大量中小微企业发展壮大的“顽疾”。因为这些问题不解决，企业早晚都会面临最为恐怖的“现金流断裂”，进而滑入深渊、酿成惨剧也未可知。