受益于中国强大的制造业基础优势、政策支持引导以及全球互联网经济的发展，跨境电商在疫情中逆势上涨，成为中国拉动外贸增长的主力军。作为行业中重要的服务商，跨境物流业绩近年提升明显，成为最受资本青睐的行业之一。

　　《投资时报》研究员注意到，处于跨境电商物流第一梯队的燕文物流，已递交上市申请。此次IPO，燕文物流拟登陆深市主板并募资9亿元，主要用于智能分拣及转运一体化项目、全球跨境物流大数据平台建设项目、车辆购置项目以及补充流动资金。

　　燕文物流招股书显示，公司尽近几年处于业绩快速增长期，2018年至2020年，公司营业收入分别为28.69亿元、41.51亿元和62.18亿元，复合增长率47.22%，归母净利润分别为1567.20万元、3011.64万元和1.46亿元，复合增长率为207.90%。2021年上半年，其营业收入实现31.91亿元，归母净利润为6276.03万元。

　　但在整个跨境电商物流集中度较低的情况下，燕文物流规模尚小，还需面临众多巨头入局的激烈竞争场面。同时招股书显示，在毛利率方面，燕文物流与同行相比差距不小，而其近年极具扩张的专线业务进入“价格战”抢占市场阶段，2021年上半年出现每单亏欠的状况。此外，公司的偿债能力和坏账计提比例也值得注意。

　　巨头入局竞争加剧

　　跨境电商物流在跨境电商迅猛增长的带动下增速惊人。但与国内快递前六巨头集中度已达80%相比，跨境电商物流还处在非常分散的发展前期，前10企业的市场占有率也仅6%。很多业内人士称，目前的跨境电商物流与国内电商兴起前的快递企业状况相当。

　　但这一分散局面，随着巨头们的入局，很快将被打破。根据公开信息，仅2021年上半年，跨境电商物流领域，大型企业和巨头纷纷通过收购、扩充业务线进入，抢夺市场。

　　燕文物流在招股书中提及的第三方跨境电商物流竞争对手，包括纵腾集团和递四方。另外2家因为没有上市，公开数据较少。但根据行业内公布的数据显示，在2021年的跨境电商物流排名来看，纵腾集团和递四方的规模都较燕文物流大，纵腾在2021年实现营业收入186亿元，其主营业务包括专线和海外仓，而递四方在该榜单中排名第三，全年实现营业收入124亿元，燕文物流以90亿元排名第四。

　　值得注意的是，纵腾和递四方的主营业务中，除了近年跨境物流被争得最厉害的“专线业务”外，都包括另一热门领域海外仓。其中，纵腾的“谷仓海外仓”已初具规模。

　　而燕文在海外仓业务上的布局，尚未有公开资料显示其以参与。根据招股书，燕文物流2018年至2021年上半年，营业收入分别实现28.69亿元、41.51亿元、62.18亿元和31.90亿元，其中，国际快递全程业务和国际快递揽收和处理业务占几乎全部收入。在海外仓业务上的缺席，或将使其在未来的竞争中处于不利地位。

　　此外，公开资料显示，菜鸟网络通过投资入股递四方，使递四方在国内的前端揽收范围大大拓展，尽管燕文在全国范围内扩张揽收点，但与这些强强联手的竞争对手相比，在未来的规模战中或将处于不利地位。

　　除了上述竞争对手之外，其它传统快递公司，也通过并购等方式快速进入已争抢蛋糕。

　　如顺丰控股，于去年2月通过收购全球海运和空运实力不俗的嘉里物流51.5%的股份，拓展海外履约能力半径。顺丰2021年财报数据显示，顺丰供应链和国际业务2012年实现营业收入91.09亿元，同比增长534.77%。

　　已在跨境电商物流布局几年的华贸物流，继并购大安国际、迅诚国际、深创建供应链之后，于2021年7月收购跨境电商物流公司佳成国际70%的股份，将传统的干线运输主业向前端获客延展，以补充服务中小卖家的能力，在2021年上半年跨境电商业务板块营业收入实现12.90亿元，毛利1.73亿元。

　　2021年年末，百世集团称已完成将国内快递业务转让给极兔速度的事宜。根据百世2021年3季度业绩报告，百世国际单量同比增长78.7%。

　　此外，传统货代中的头部企业中国外运和华贸物流，也通过并购迅速进入跨境电商物流领域，并在规模上迅速扩大，超过或紧追燕文物流的营收规模。数据显示，中国外运2021年上半年实现跨境电商物流收入75.47亿元，同比增189.88%；毛利华贸物流跨境电商物流2021年上半年实现12.90亿元，同比增38.31亿元。

　　价格战开启

　　面对日益激烈的战场和强大的竞争对手，燕文物流在招股书中特别强调，如果竞争对手展开“价格战”等行为，将拉低行业盈利水平的情况。

　　而在近两年抢夺最激烈的的专线小包产品线上，价格战表现得更明显。对比没有追踪信息的平邮小包服务，性价比高的专线小包成为跨境电商更为喜爱的渠道，专线物流市场份额有望继续提升，也成为各企业争抢的最厉害的产品。

　　据艾瑞咨询显示，近五年我国跨境专线物流增速在跨境直发三种模式中最快。数据显示，跨境专线物流在直发模式中的占比从2016年开始，发展到2020年占比已经达到32%。与此同时，邮政与国际商业快递的市场份额比重逐年降低，邮政类从2016年以前的60%降至2020年的44%；国际商业快递从2016年以前的40%降至2020年的24%。

　　从招股书来看，燕文在这场“专线价格战”中也投入了不少，2021年上半年每单都在贴钱。数据显示，2021年上半年，该公司专线类产品票均收入42.10元，票均成本42.46元，即每做一单亏损0.36元。

　　招股书显示，报告期内，燕文物流在专线业务上发力最猛，2018年至2021年上半年，该业务占总营收比分别为4.29%、12.35%、39.67%和49.70%，分别实现营收1.23亿元、5.12亿元、24.66亿元和15.85亿元。

　　但从利润来看，专线业务处于低毛利甚至亏损状态。招股书显示，报告期内，其专线产品分别实现毛利397.82万元、37.92万元、8228.46万元和-1354.10万元，毛利率分别为3.24%、0.07%、3.34%和-0.85%。

　　燕文在招股书中表示，专线产品毛利率2021年上半年转负，源于上半年受疫情影响，航空运力供给持续紧张，航空运价上涨，导致票均成本增加。另外，由于专线产品为公司及同行业公司重点拓展的战略产品，市场竞争最为激烈，公司为扩大市场份额，保持了具有市场竞争力的价格策略，导致该产品出现战略性亏损。

　　除了公司对外宣称的信息，也可以从纵腾集团发展的轨迹中，看到作为该业务后发的燕文的压力。纵腾原为跨境大卖家，旗下的云途物流从创始之初，也即2014年就开始专注专线直发，而燕文则是在专线开始有大量需求的2019年才开始布局。这可能是“后发者”燕文不得不牺牲利润来抢市场的原因。

　　因占比近半的产品牺牲利润抢市场，公司整体毛利较低，报告期内，公司主营业务毛利率分别为3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，远低于同行业同期平均值17.90%、12.35%、10.20%和7.79%。

　　对比华贸物流年报数据，2019年到2020年毛利率分别为19.31%和17.53%，可见规模效应带来的利润优势。

　　应收账款攀升

　　根据招股书，随着营收的大幅上涨，燕文的回款比例呈下降趋势。报告期内，公司第三方回款金额分别为11.21亿元、11.04亿元、14.18亿元和5.70亿元，占当期营业收入比例分别为39.06%、26.60%、22.81%和17.87%，逐年降低。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为8119.34万元、1.63亿元、2.54亿元和1.63亿元，占流动资产的比例分别为16.61%、18.64%、20.60%和15.42%。

　　公司表示，造成这一现象的原因，主要受业务规模增长，及信用期较长的电商平台客户收入占比提高的影响。未来随着公司业务持续增长，应收账款规模可能继续增长。若客户的付款能力发生不利变化，则会导致一系列问题出现，例如坏账、资金周转、经营活动现金流不足等。

　　公司在招股书中称，应收账款按照会计政策计提了坏账准备。招股书显示，公司报告期各期末0-6个月账龄分别占比99.52%、95.80%、99.48%和99%，公司0-6个月账期应收帐款的计提比例为1.00%，与同行业0-3个月2.45%和4-6个月的3.02%相比较低。

　　如按照同行业前6个月平均值2.74%计提比例计算，燕文少计提坏账金额会相应提升公司净利润。

　　此外，招股书中显示，燕文物流的多家关联公司以及自然人股东、公司董事、监事、高级管理人员，与公司实际控制人周文兴、曾燕夫妇关系密切，其中，原股东周大任、梅素华为周文兴父母，并曾就公司转让的股东会决议发生诉讼纠纷。

　　招股书显示，报告期内，发行人向关联方采购劳务的交易额分别为4575.14万元、2192.54万元、1.09亿元和2299.19万元，占同期营业成本的比重分别为1.65%、0.55%、1.86%和0.76%。

　　燕文物流向关联方采购劳务的交易金额情况(万元)

　　数据来源：公司招股书