经过数月推迟后，中国恒大（3333.HK）于3月22日深夜交出答卷，公布其境外债务重组方案，并披露了其核心业务情况。

在这份长达200余页的公告中，信息量巨大，恒大公布了自己的负债情况、资产状况以及债务重组方案。

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尽管市场早有心理预期，但这份公告中披露的一些数据还是不免让人感到震惊。

公告中披露，截至2021年底未经审计的资产负债数据表示，恒大的总资产约为1.7万亿元人民币，而其负债总额则达到1.9万亿元，处于资不抵债的状况。其手中的现金及现金等价物为640亿元，其中大部分则为受限资金，且短债则高达5580亿元。

就其债务结构来看，截至21年底，恒大有息负债合计7537亿元，其中3112亿元有息债务有担保物，2472亿元债务无担保物。境外债务则为1407亿元。

从此次恒大公布的债务重组方案来看，与境外债权人的债务重组是方案的主要条款，当然，这算得上是恒大在债务重组方面取得的重大进展。

根据公告，重组方案涉及恒大发行的本金总额139.225亿美元的高级担保票据，以及由其子公司景程发行并由天基担保的本金总额为52.26亿美元的优先票据。

根据方案，恒大将发行新的债券对原债券进行置换，新债券年限4至12年、年息2%至7.5%，前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。

此外，新债券还将与恒大物业、恒大汽车或恒大上市股票挂钩，给予债权人一定的股权回报。重组方案预计在10月1日生效，12月15日前完成。

在恒大签署的协议安排中，恒大将境外债权人分为A组和C组，A组主要包括境外票据或债务以及贷款，B组则主要包括股权投资等在内的境外金融负债。

A组和C组债权人都有权就其待分配的可获偿金额的处理方式选择两种选择之一 。

在方案1中，协议安排债权人可以按其可获偿金额1:1的转换比率获得将由中国恒大发行的新票据，新票据期限为10–12年，将随着时间的推移偿还。

在方案2下，协议安排债权人可以选择将其可获偿金额转换为：一，期限为5-9年的将由中国恒大发行的新票据；二，由五笔与恒大物业、恒大新能源汽车或中国恒大上市股票挂钩的股权挂钩票据构成的组合，挂钩方式包括由其担保、挂钩、可强制交换或可强制转换对应股票；三，上述两者的组合。

在景程协议安排中，债权人将获得五笔由景程发行的期限为四至八年的新票据，本金总额为65亿美元。在天基协议安排中，债权人将获得四笔由天基发行的期限为五至八年的新票据，本金总额为8亿美元。

对于境内债务进展，中国恒大表示，2022年以来先后完成9支境内公司债券本金和/或利息的展期，展期期限为6个月至1年不等，涉及约本金金额人民币535亿元，利息人民币37.03亿元。

同时，其境内债务逾期规模巨大，于2022年12月31日境内有息负债逾期金额达到约人民币2084亿元，境内商业承兑汇票逾期金额达到约人民币3263亿元，境内或有债务逾期金额达到约人民币1573亿元，并且部分境内债权人也就此对集团采取了法律行动。

按照恒大的说法，未来三年，中国恒大的核心任务是“保交楼”，将努力保持“复工复产”维持有序运营，预计需要额外2500亿元至3000亿元融资。换句话说，这也是恒大想要活下来所必须达成的融资额。期间恒大现有项目的无杠杆自由现金流将主要用于偿还续建所需新增融资，对公司层面无抵押担保债务偿还能力较弱。

恒大预计，从第4年开始，假设公司能基本恢复正常经营，且尚未确认为实施主体的旧改项目得以继续开发，公司无杠杆自由现金流预计将逐步增加。预计2026年至2036年，年均可实现无杠杆自由现金流约1100亿元至1500亿元。

但值得注意的是，恒大所作出的现金流预测尚未考虑偿还项目层面存量债务。此外，恒大境内大部分项目面临债务违约和诉讼风险，将会对其未来造成额外现金流损失以及对项目正常开发进度造成阻碍。

对于恒大来说，此次债务重组方案无疑是其发展历史上十分艰难的积极有效的谈判成果，有着十分重大的意义。但即便如此，债务重组方案的达成也不过是恒大赢得了处置债务的时间，能获得一个喘息的机会。

当然，该方案还需经过相关程序才能最终生效，并且仍存在一定风险和不确定性。例如，在境内外市场环境变化、监管政策调整、投资者意愿等因素的影响下，恒大是否能够按时完成交楼任务、获取额外融资、推进物业和汽车业务等问题仍需观察。此外，在新旧债券置换过程中，也可能出现部分债权人不配合或反对等情况。因此，在境外债务重组取得实质性进展后，如果想要恢复正常经营，恒大依然有多个难关需要迈过。