近9月23日，北京科净源科技股份有限公司(简称：科净源)拟冲刺深交所创业板，接受上市委审议。金融投资报记者注意到，科净源在2009年就曾尝试登陆创业板，但并未成功。时隔13年，虽然科净源的营业收入从2008年的7405.43万元增至4.80亿元，但快速增长的管理费用却拖累了净利润增速。同时，公司的资产负债率也明显高于同行业可比公司，资金压力显现。

管理费用侵蚀利润

科净源成立于2000年，是一家专业从事水环境系统治理的创新型综合服务商，围绕客户对水环境治理的需求，为其提供水处理产品、水环境综合治理方案和运营服务。

从行业来看，水环境系统治理作为环保产业的重要组成部分，属于国家鼓励类产业。近年来，国家不断出台各项法律法规、行业政策进行宏观调控，以支持水环境治理行业的发展。2021年1月，国家发改委等十部门发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，提出要“加快推动城镇生活污水资源化利用、积极推动工业废水资源化利用、稳妥推进农业农村污水资源化利用”、“综合开展污水资源化利用试点示范”。

据招股书，2019年至2021年，科净源分别实现营业收入3.11亿元、3.21亿元和4.80亿元，增长率分别为13.02%、3.28%、49.58%;归属于母公司所有者的净利润分别为3513.50万元、7083.65万元、9198.05万元，增长率分别为 0.13%、101.61%、29.85%。2021年，公司营收保持大幅增长，但利润增速却明显放缓。

科净源表示，国家纲要性政策一方面促使各部门、各省分解目标，推动行业发展;另一方面，环保相关投资将进一步增加，打开了水环境治理行业的市场空间。因此，水环境治理行业具有显著政策导向性，公司能否顺利实现预期的成长目标，以及未来盈利空间能否增长存疑。

与此同时，科净源毛利率在上述报告期内也出现明显波动，综合毛利率分别为 39.28%、47.82%、44.61%。在此背后，公司管理费用和研发费用却大幅上涨。其中，科净源的管理费用占比一直较高，且高于同行业可比上市公司平均值。2019至2021年，公司管理费用分别为3170.51万元、2618.86万元、3700.13万元，占营收比例分别为10.20%、8.15%、7.70%。同时，公司研发费用近几年也逐年增长，报告期内分别为1542.90万元、1553.52万元、2232.33万元，占当期营业收入比例为4.96%、4.84%、4.65%。由此可见，科净源不断增长的管理费用和研发费用明显侵蚀了净利润增长空间。

资产负债高于同行

2019年至2021年，科净源各期末负债总额分别为4.25亿元、4.77亿元、4.90亿元，呈逐年增加趋势。其中，流动负债占负债总额的比例分别为 99.00%、98.60%、98.23%。同时，公司近三年资产负债 率 分 别 为 87.89% 、 78.61% 、72.47%，大幅高于同行业可比上市公司。流动负债中，报告期内公司短期借款分别为 9314.75 万元、5769.53万元、10214.72万元。

从应收账款来看，报告期末，科 净 源 分 别 为 13806.17 万 元 、16114.96万元、23563.93万元，占总资产的比例分别为 28.47%、26.55%、34.85%，比例逐渐提升。从短期偿债能力看，2021年，公司流动比率、速动比率分别为0.96和0.68，而可比公司均值为4.11和3.78。由此可见，公司短期偿债风险较高。

科净源称，因业务发展快速、融资渠道单一等因素影响，公司的生产规模相对偏小，市场开拓与产能受限的矛盾制约着公司进一步发展。此次募投计划中，公司拟借上市融资，突破公司产能瓶颈，满足市场需求，提升盈利能力。

金融投资报记者注意到，科净源此次计划募资8.88亿元，其中3.10亿元用于北京科净源总部基地项目，1.57亿元用于深州生态环保产业基地建设项目，7083.34万元用于昆明市科净源生产水处理专业设备项目，3.5亿元将用于补充流动资金。也就是说，公司拟将75%的资金将用于固定资产投资和补充流动资金。

此外，招股书显示，科净源2019年至2021年前五名客户销售收入占总收入的比例分别为51.67%、69.47%、58.88%，公司前五大客户较为集中，且存在明显波动。以绿地控股为例，其2019年是公司的第四大客户，2020年成为公司第一大客户，但到了2021年又消失在前五大客户的名单中。值得注意的是，2021年末，科净源对绿地控股的应收账款账面余额为4941.93万元，并根据信用风险特征组合的账龄情况计提坏账准备1099.54万元，未按单项评估计提坏账准备。