江瀚新材毛利率与同行业公司对比  数据来源:江瀚新材招股书

湖北江瀚新材料股份有限公司(简称:江瀚新材)主要从事功能有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产与销售,拟登陆A股市场,将于日上会。金融投资报记者注意到,公司冲刺IPO的前一年突击分红两次,合计派现10亿元,转头却向资本市场伸手要20.59亿元,其中6亿元用于补充流动资金,这样的行为令人不解。

江瀚新材毛利率显著高于同行业上市公司,对此公司将其解释为规模优势、销售结构优势所致。然而,2018年至2020年,公司收入逐年下滑,业内却有上市公司收入逐年上涨,这使江瀚新材多少有些尴尬。

IPO前突击分红5次

江瀚新材在冲刺IPO前会大举分红,尤其是提交申报稿的前一年疯狂派现10亿元。

根据招股说明书,自2018年4月以来,江瀚新材共进行5次股利分配,分别派发1.4亿元、2.09亿元、3.99亿元、6.01亿元、0.14亿元,分红金额合计约13.63亿元。其中2020年更是连续分配两次,两次合计派现了10亿元。

2021年9月29日,江瀚新材提交了首次公开发行股票招募说明书,拟募集资金20.59亿元,拟投入功能硅烷偶联剂及中间体建设项目等4大生产项目与科研中心与办公中心建设项目、补充流动资金。其中,科研中心与办公中心建设项目拟投入1.5亿元,补充流动资金拟投入6.18亿元。

冲刺IPO前一年内分红10亿元,转头又向二级市场的投资者伸手要20亿元,并且其中有6亿元用于补充流动资金,这不禁令人想问:公司是否真的有募资必要?连建办公楼也要向投资者要钱?

另一方面,产能利用率严重不足,也加重了投资者对江瀚新材是否有必要募资的疑问。

根据招股说明书,自2018年以来,江瀚新材旗下多款产品生产线产能利用不足。如2018年,公司旗下10款产品中,有4款产能利用率不足80%,其中JH-S75拥有一万吨产能,在旗下10款产品中产能排第2,但产量只有4035吨,利用率仅40%。JH-T28同样拥一万吨产能,利用率仅70%。

2021年前三季度,江瀚新材旗下10款产品的生产线产能利用率全部在75%以下,最高只有72%,最低39%,其中有3款产品的生产线产能利用率低于50%,旗下生产线的产能利用率算术均值仅为58%。

然而,江瀚新材拟将募集资金用于功能硅烷偶联剂及中间体建设项目、年产2000吨高纯石英砂产业化建设项目、年产6万吨三氯氢硅项目、年产2000吨气凝胶复合材料产业化建设项目,合计投入12.9亿元。资金投入后,产能将进一步扩大。然而,面对低下的产能利用率现状,公司是否有再次扩产的必要?

行业龙头优势未显现

除了开工不足,江瀚新材还存在着毛利率逐年下滑、收入逐年下滑的情况。但另一方面,公司的毛利率却显著高于同行业公司水

根 据 招 股 说 明 书 ,2018年-2020年以及2021年前三季度,江瀚新材主营业务毛利率分别为40.48% 、39.81% 、33.95% 和32.05%,呈现逐步下降趋势。对此,公司解释为自2020年起执行新收入准则,将原本在销售费用中核算的运输费用调整为营业成本;另一方面系2020年受疫情影响,下游市场整体需求减弱,市场供需使得当年产品售价有所降低,综合导致毛利率下降较多。事实上,行业客户对公司产品的需求受宏观经济及行业周期影响会产生波动,未来其毛利率是否会再次大幅下滑也令人担忧。

另一个值得关注的问题是,江瀚新材各年毛利率整体高于同行业可比公司。数据显示,宏柏新材在上述期间毛利率分别为35.38%、32.15%、25.97%以及22.59%;晨光新材同期毛利率分别为35.28%、30.60%、26.78%以及37.26%。可以看到,江瀚新材毛利率水显著高于同行业。对此,江瀚新材解释为,主要系公司与同行业可比公司之间的业务规模、境内外客户结构、具体产品结构等因素存在的差异综合所致。

如境内外客户结构上,江瀚新材称自身优势是外销占比较高,且外销业务毛利率较高。据披露,2018年至2020年,宏柏新材外销占比在30%至50%之间,外销毛利率也在30%-40%之间;晨光新材外销占比在15%至30%之间,外销毛利率在27%至40%之间。江瀚新材外销营业收入占比分别为56.06%、51.12%和47.9%,外销毛利率分别高达 36.92%、41.26%和 30.26%。从中不难看出,无论是外销占比还是外销业务的毛利率,都显著高于同行。

然而,这种较高的毛利率、较强的竞争优势,并没有为江瀚新材带来经营收入的增长。2018 年至2020 年,公司营业收入分别为14.79亿元、15.56亿元和13.63亿元。而同期同行业公司晨光新材经营收入逐步增长,2018年至2020年的销售收入分别为6.71亿元、6.9亿元和7.46亿元;2021年1-9月,晨光新材的营业收入已达到10.9亿元。对比之下,江瀚新材自称的“规模化优势”、客户结构优势等并没有显现出来。

推荐内容