首次冲刺中小板IPO的北京嘉曼服饰股份有限公司(简称：嘉曼服饰)在一堆问题遭到质疑后最终被否。不甘心的嘉曼服饰开始转战创业板，在排队一年多后，近日终于进入审核程序。金融投资报记者发现，在此过程中，公司曾经出现的一些问题依然存在，并遭到市场质疑。

加盟店存风险

嘉曼服饰表示，公司构建了线上与线下、直营与加盟的多元化全渠道销售模式。截至2021年6月30日，公司已在全国31个省、自治区、直辖市开设有659家线下门店，其中直营店铺199家，加盟店铺460家。

除自营店外，加盟销售模式已成为嘉曼服饰重要的收入来源之一。数据显示，2018年-2021年上半年，公司主营业务收入中，加盟模式收入分别为14435.10万元、15307.95 万元、13650.32 万元、5053.74万元，占主营业务收入比重分别为19.81%、17.08%、13.09%和 9.43%。在业内人士看来，虽然通过加盟方式可以进一步加速公司规模扩张，但考虑到加盟店管理难度明显高于直营店，若消费者发生纠纷、自身经营问题或将对公司业绩、品牌造成负面影响。同时，从嘉曼服饰加盟店销售数据来看，单店效益在2020年出现大幅下滑，贡献亦持续下降。

财务数据存疑

从转战创业板开始，嘉曼服饰财务数据“打架”的问题便持续至今，成为业内诟病的焦点。

对比申请创业板上市的招股书和报送中小板的申请稿，在创业板招股书中，2017年嘉曼服饰实现营业收入5.43亿元、净利润0.52 亿元;在中小板的申报稿中，2017 年营业收入为 5.48 亿元，净利润为0.55亿元。这两个数据均有差异。

从嘉曼服饰最新发布的创业板上会稿来看，2020年、2021年上半年，公司实现营业收入分别为104347.33万元、53608.84万元。其中，主营业务收入分别为104300.65万元、53594.61万元。而在之前发布的招股书申报稿中，2020年公司营业收入为9101.90万元，主营业务收入为91055.22万元;2021年1月6月营业收入为46210.28万元，主营业务收入为4619605万元。可以看到，嘉曼服饰自相矛盾的财务数据背后真实性存疑。

存货规模偏高

对于服装行业来说，高存货一直是困扰行业的痛点之一。虽然看出问题所在的嘉曼服饰已在着手控制存货规模，但就目前来看，存货偏高的问题依旧。

数据显示，2018年-2021年上半年，公司存货账面价值分别为26606.59 万 元 、27121.54 万 元 、34076.38万元、30039.11万元，占各期末总资产的比例分别为39.32% 、 33.87% 、 32.43% 和29.70%。值得一提的是，嘉曼服饰存货中的库存商品占比最高，在各期末存货账面价值的占比均在90%以上。作为服装企业，库存商品的高低直接反映了产品的受欢迎程度。

高存货带来的负面效应也在财务表中得以体现。2018年-2021年上半年，公司存货计提跌价准备分别为4609.23万元、5034.73万元、5535.07万元、4971.10万元。从计提跌价准备金额来看，对利润的拖累十分明显。有分析人士指出，公司库存商品库龄超过1年的占比超过30%，高库龄产品销售难度较大，降价销售对利润空间有负面影响。整体来看，行业竞争加剧导致存货跌价增加，以及存货变现困难，都将对公司的经营业绩造成不利影响。

募投项目存疑

对于此次嘉曼服饰IPO，市场争议最大的是，公司根据线上线下经营情况关闭了部分直营店，但又通过募投项目对直营店进行扩张。一关一 开，公司上市融资被质疑“圈钱”的意味浓厚。

招股书显示，嘉曼服饰本次IPO募集资金中有1.05亿元用于营销体系建设项目，具体为：拟定在全国一二线城市选择合适场所，以购置和租赁相结合的方式布置线下直营门店，对门店进行装修，以营造良好的购物消费环境并完成直营门店备货，直营门店共计125个。

增加直营店、增加销售规模不难理解，但在嘉曼服饰本次通过募集资金加码直营店前，公司却因为种种原因关闭了部分线下店铺。在招股书中嘉曼服饰表示，由于电商业务的快速发展，部分线下店铺销售下降，公司根据店铺实际销售情况，关停了部分线下店铺。公司直营门店从2018年初的325家降至2021年上半年末的199家，其中直营店净减少99家，还有27家转为加盟店，直营店共计减少高达126家。

嘉曼服饰因部分线下店铺销售下降而关停部分直营店，却又通过募投项目建设直营店，让人难以理解，募投项目合理性、必要性遭到业内普遍质疑。