春节以来，市场陷入震荡整理，我们认为背后的扰动主要来自海外流动性紧缩，特别是美联储加息和缩表预期对高估值的压制，以及俄乌危机逐步发酵，对全球资本市场交易情绪的扰动。2月底以来，市场主要指数的周成交额及换手率相较前两周已有了明显回升，市场整体活跃度有向好的迹象。

2月整体表现最好的周期板块与1月抗跌板块的行情逻辑存在分歧。2 月涨幅最大的是周期股，主要原因有三：1)涨价仍然是第一驱动力;2)稳增长的预期下，PPI下行的速度可能没有那么流畅;3)2022 盈利预测表现亮眼。1月在政策稳增长中抗跌的板块目前除了煤炭和石化，2月的表现出现疲软，内在反应了市场对稳增长预期的分歧加大。3月伴随全国两会的召开，后续稳增长的力度和节奏如何调整成为市场关注的焦点。

对于全年，我们仍维持PPI下行的判断，俄乌冲突或导致交易通胀高点。从社融滚动同比数据来看，当该指标处于持续下行阶段，其对大宗价格的指引往往具有领先意味。只是叠加稳增长的预期和全球大通胀的影响，PPI下行的速度可能没有那么流畅。俄乌冲突可能进一步导致全球市场逼近交易通胀的高点，上游板块或将步入边打边撤阶段。

2月底市场表现为成长股反弹，使得今年业绩排名前5%的公募基金业绩阈值下降至0%，而排名相对靠后的主动权权益类基金周表现相对亮眼。同时，春节以来，北上资金交易活跃度有所恢复，北上成交占比恢复接近至10%，但截至2月底仍呈现流出态势，行业间资金流向分化比较严重，背后或反应了相较2022年初以来市场的配置风格的变化。

市场交易主线模糊，静待稳增长发力。短期把握全球通胀预期提升下的涨价细分题材的投资机会。持续看好“稳增长”新旧动能组合。稳增长发力的积极信号或有力加大新老基建适度提前布局落地预期。关注低估值、高分红及叠加国企改革利好的央企龙头，新动能上关注绿电及数字经济。