中国经济网编者按：青岛沃隆食品股份有限公司(以下简称“沃隆食品”)日前披露了招股说明书，保荐机构(主承销商)为中信证券(600030)股份有限公司，保荐代表人为牛振松、赵倩。
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沃隆食品是行业领先的以坚果相关产品为核心的休闲食品生产商，主要从事自有品牌休闲食品的研发、生产和销售。公司产品体系围绕坚果类食品构建，主要产品包含混合坚果、单品坚果及含坚果烘焙食品等。
公司的控股股东、实际控制人为杨国庆，现任公司董事长兼总经理，其直接持有公司5,557.50万股，占比74.10%，通过沃隆控股间接控制公司1,125.00万股，占比15.00%，合计控制公司6,682.50万股，占比89.10%。
沃隆食品此次拟在上交所主板上市，公开发行新股数量不超过2,500 万股，占本次发行后股份总数不低于25%，本次发行不进行老股发售。公司拟募集资金70,000.00万元，分别用于生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目、品牌形象及全渠道销售网络建设项目、补充流动资金。
2021年营收净利未超2019年水平
2019年、2020年、2021年，沃隆食品的营业收入分别为116,487.75万元、88,940.51万元、110,791.83万元；归属于母公司所有者的净利润分别为13,140.72万元、8,892.48万元、11,958.70万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13,126.57万元、8,506.42万元、11,750.25万元。
2019年至2021年，沃隆食品销售商品、提供劳务收到的现金分别为131,332.04万元、95,808.57万元、122,852.29万元；经营活动产生的现金流量净额分别为17,400.31万元、-1,303.27万元、20,542.94万元。
沃隆食品表示，2020年度，公司经营活动现金流量为负数，主要原因为年末备货式生产及提前储备部分处于价格低位的原材料，导致当期支出现金较大所致。
产品结构单一
报告期内，沃隆食品混合坚果类产品收入分别为106,827.61万元、75,318.75万元、83,002.83万元，分别占主营业务收入的92.14%、85.73%、75.74%。
沃隆食品表示，混合坚果类产品收入占主营业务收入比例呈逐年下降趋势，但该类产品收入占比仍然较高。如果未来该类产品市场竞争加剧或消费者偏好发生改变，则可能会对公司的生产经营和业绩带来不利影响。
界面新闻：老本吃了3年
据界面新闻报道，沃隆食品基本是靠“每日坚果”打天下，其成长也基本上借由坚果行业前几年高速增长而发展。在沃隆食品创立的第二年，整个混合坚果行业的市场规模从2亿元增长至10亿元，再增长至2017年的32亿元。而沃隆食品的销售额也从早期的数千万元突破至2019年的11亿元。
“每日坚果”概念曾红极一时，也让沃隆凭借这一大单品不断扩张。根据前瞻产业研究院的调研，2019年沃隆在混合坚果类目的市场份额达到13.0%，位居行业第一。
不过在这之后，它的阵地就开始不断萎缩。根据前瞻产业研究院的调研，近3年我国混合坚果行业市场份额TOP5企业包括沃隆食品、三只松鼠(300783)、洽洽食品(002557)、良品铺子和百草味，但2019年至2021年，沃隆的平均市场份额下滑到9.3%，位居行业第二。
开始走下高峰的原因，从沃隆食品的招股书中也能探究一二。
宣传费用远高于研发费用，是休闲零食企业的通病，但沃隆食品上述两个费用差距巨大。
2019年-2021年，沃隆食品宣传推广费分别为8329.56万元、8190.90万元、9648.18万元，占营业收入的比重分别为7.15%、9.21%、8.71%；相比之下，这三年沃隆食品在研发方面的费用分别是37.63万元、157.61万元和188.45万元，占营业收入比重分别为0.03%、0.18%和0.17%。沃隆目前研发的新项目包括盐焗坚果、儿童坚果棒、爆浆黑芝麻(000716)丸、土耳其杏干等10种，不过均处于试验阶段。
研发投入过少很容易让企业失去制造爆款的驱动，而在渠道激烈的竞争中，传统线下渠道的影响力已经大不如前，且零售商的自有品牌产品进一步挤压这一市场。
招股书显示，在前五名客户中，沃尔玛作为线下零售商出现其中，而混合坚果通常被选为零售商在自有品牌重点布局的产品品类。例如，沃尔玛在今年5月升级的自有品牌产品中，混合坚果“芝士双蛋白每日坚果”就被重点推荐，这就对依赖线下渠道的沃隆形成渠道挤压，此外永辉、盒马等零售商无不在这一品类进行布局。
而整体上看，坚果行业成长性已经大不如前，沃隆食品依靠大单品横行的市场红利不复存在。
沃隆食品在招股书中称，根据前瞻产业研究院的调研，中国混合坚果行业2015-2021年市场规模整体保持较快增长的态势；2020年我国混合坚果行业市场规模约为99亿元，同比增长21%；2021年我国混合坚果行业市场规模约为115亿元，同比增长16%，这一增速是自2015年以来最低的一年。
因此，仅仅依靠“每日坚果”品类，沃隆食品的整体营收规模比不上同类。
从整体营收规模上看，2021年沃隆食品的营收为11亿元，还无法与97亿元营收的三只松鼠、93亿元的良品铺子、48亿元的洽洽食品等同行匹敌。这样让它上市之后的成长性面临诸多的不确定。
存货余额较大
报告期各期末，沃隆食品存货账面价值分别为10,406.73万元、19,270.57万元、18,893.54万元，占流动资产的比例分别为29.86%、56.49%、42.70%。
沃隆食品表示，公司2020年末存货相较2019年末有较为明显的增加，主要系2021年春节处于2月份，相较2020年春节明显偏晚，公司在2020年末为2021年春节备货的产品尚处于密集生产和发货期间，因此原材料、库存商品、发出商品等在2020年末的账面余额相较2019年末均较多。
2021年末，公司存货账面余额仍处于较高水平，原因系一方面2022年春节虽相较2021年有所提前，但仍相对较晚，部分发出商品尚未被客户签收，导致期末发出商品的账面余额较高；另一方面公司提前储备了部分生产所需原材料，导致期末原材料的账面余额较高。
报告期内，公司存在极少量存货临期、过期的情形，公司对于临期的产品主要采用打折促销的方式进行处理，对于过期存货公司进行报废处理后按照废品处置。
报告期各期，公司存货周转率分别为7.65次、3.77次、3.60次，而同行业可比公司存货周转率平均值分别为4.30次、4.55次、5.37次。
沃隆食品在招股书中称，公司存货主要由原材料和库存商品构成，报告期各期末，公司存货账面价值占流动资产的比例处于较高水平。随着公司经营规模和业绩的不断扩大，未来公司存货余额可能会持续增加，若未能及时实现销售或者结算，公司的存货周转能力有可能会下降，且可能发生减值，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
