出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

涪陵榨菜最近披露了半年报，上半年营收增长6%，归母净利润增长37%。和前两年相比，营收增速明显放缓，归母净利润则大幅增长。

【资料图】

归母净利润大增主要是受上年同期基数低、销售费用减少、投资收益增加，以及涨价等因素影响。 

更值得关注的是2021年底涨价后今年上半年涪陵榨菜的榨菜产品销量出现了10%的降幅。销量下滑的同时，经销商数量也开始减少。

近几年涪陵榨菜一直在推动渠道下沉和品类扩张，希望以此带动增长。在经过两年经销商快速增长后，上半年首次出现的经销商减少是否意味着渠道下沉遇到了问题。而在品类扩张上，目前萝卜和泡菜规模较小，对业绩影响有限，近几年增长也不稳定。

涨价之后销量下滑

上半年涪陵榨菜净利润大幅增长有三方面原因，一是上年基数低，2021年上半年涪陵榨菜归母净利润下滑了7%，和2020年同期相比，今年上半年归母净利润增长28%。

二是控费的效果，上半年销售费用出现了40%的降幅，即使将4527.7万元的运输费加上，同比也有27%的降幅，销售费用率也有近8%的降幅。销售费用下降主要是减少了品牌宣传费，上半年梯媒和央视都是零投放，新媒体渠道投放也大幅缩减。

三是投资收益增加，上半年有4065.38万元的投资净收益，主要是银行的券商理财产品的收益。上半年涪陵榨菜委托理财发生额达到47.3亿元，到期末未到期余额仍高达36.8亿元。涪陵榨菜买理财的钱主要来自2021年5月的定增。

四是去年底的涨价，去年11月公司发布公告称将对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为 3%-19%不等，价格从2021 年 11 月 12 日开始执行，涨价的影响体现在了今年上半年。

其中很多都是一次性或者非经营因素，从主营业务来看，上半年榨菜业务收入增速不足3%，已陷入低增长，涨价并没有带来量价齐升。

在涨价的影响下，上半年榨菜业务吨价同比上升 14.4%，萝卜业务吨价提升8.81%，泡菜业务吨价提升14.34%。但是由于营业成本的大幅提升，毛利率同比是下滑的。

去年原材料成本的上升，让涪陵榨菜承受了很大的压力。根据年报披露，2021年青菜头及榨菜半成品采购价格分别上涨了80%和42%，全年主营业务成本增长了27%，营收仅增长11%，综合毛利率下滑了6个百分点。

今年上半年仍在消化高价原材料，毛利率相比去年全年有所提升，但是同比仍降低4个百分点。公司披露，2022年青菜头受供需影响，价格同比下降40%，今年收购的青菜头在5、6月开始投入使用，估计会对下半年业绩有正面影响。

但是不能忽视的是，提价后上半年榨菜销量减少了10%，榨菜是涪陵榨菜主要营收来源，上半年占到营收的87%。

在8月2日机构调研中，针对上半年销量的下滑，管理层回应称“今年3月公司在价格不变的情况下对产品进行了升级换版，以更好的产品价值匹配价格从而加快消费者适应。”这种产品升级究竟能不能被销售者接受，下半年销量会给出答案。

从产能来看，2021年全年涪陵榨菜总设计产能为24.83万吨，而其实际产能为15.32万吨，产能利用率仅为62%。而且今年上半年与去年同期相比，实际产量出现大幅下滑。

目前还有多个扩产能项目在建，包括“坪山公司1万吨/年豆瓣酱技改项目”、“辽宁年产5万吨泡菜生产基地建设项目”，以及“1.6 万吨/年脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”。

渠道下沉受挫 经销商首次减少

在榨菜销量减少的同时，上半年经销商数量也出现了近年来首次减少。涪陵榨菜有8个销售大区，上半年8个大区经销商数量均在减少，合计减少260家，相比2021年末减少了近9%。

半年报称经销商减少原因为受大环境影响，部分弱小市场经销商因自身原因选择放弃合作所致。在8月2日机构调研中则解释称，公司此前开发了大量县级市场经销商，其体量多数较小，变动频率大，且新合作经销商存在一段时间的磨合期，稳定性较省地级市场经销商更差。

2020年及2021年涪陵榨菜一直在推动渠道下沉，经销商数量快速增长，新增经销商主要集中在县级市场。过去两年的增长也主要得益于渠道下沉，目前县级市场销售占比在20%-30%之间。

上半年经销商的减少，是否意味着渠道下沉遇到了问题。对于涪陵榨菜来说，想象空间来自渠道下沉和品类扩张。目前主流包装榨菜品牌的销售集中在一二线城市，低线城市是一片待开发的市场，但是低线城市缺点也很明显，基础设施不发达，销售网络分散，渠道建设需要持续投入人力物力，要成功下沉并不容易。

再来看品类扩张，近年涪陵榨菜在核心产品榨菜之外推出了萝卜、下饭菜和泡菜等品类，提出“先聚焦榨菜、后逐步向母品类延伸升级”的发展方向。

但是品类扩张并不如人意。2015年涪陵榨菜收购了惠通食业，涉足泡菜领域，当年泡菜收入2113.6万元，在随后几年泡菜业务迎来大发展，2018年营收达到1.47亿元，但是此后就一直停滞不前，2021年收入1.59亿元，相比2018年仅增长8%。萝卜收入在2018年达到过1.47亿元，此后则一路下滑，2021年仅剩6903.94万元。

2021年榨菜业务贡献了88%的收入，萝卜、泡菜和其他业务加起来规模为2.9亿元，营收占比约为12%。今年上半年萝卜和泡菜录得大幅增长，营收分别增长37%和27%。由于萝卜业务2021年同期出现下滑，今年上半年收入尚未超过2020年同期，其增长要打折扣。

萝卜和泡菜是比榨菜市场空间更大的品类，近几年成为涪陵榨菜重点发展的品类，在推广上进行倾斜。但是这两个品类规模仍然较小，对整体业绩影响有限，而且从近几年表现来看，增长并不稳定。

涪陵榨菜能否把自己在榨菜上的优势转移到新品类上，消化新增产能呢？