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传统电表业务

智能电表2017年起处于向上周期且ASP小幅提升。智能电表行业自2017年起开始进入上行阶段，2017年-2022年国网的智能电表招标金额从102亿元增长至256亿元，招标量从3778万只增长至7014万只。招标金额的增量高于招标量是因为智能电表迭代升级(表面原因是国网新标准，深层原因是新能源占比提升)，ASP持续提升，据测算2022年的A级单相表均价较2020年招标时提升了约33%。我们预计本轮招标的上行周期有望持续至2024年。我国电表目前总存量基数较大(截至2022年12月，全国智能电表保有量已超过6.5亿只)，年更换需求旺盛，有望平抑电表招标的周期属性。

炬华电表业务市占率提升/毛利率持续优于竞争对手。(1)市占率提升：炬华科技在2018及2019年国网电表招标中占比3.39%和3.05%的市场份额，2022年上升至4.12%，市占率提升近1pct；(2)盈利能力强于竞争对手：公司电表业务毛利率保持在40%左右，器件成本控制出色(浙沪产业链)，高于林洋(25-30%)、许继(20-25%)等。

充电桩业务

海外需求旺盛，目前欧美地区的公共车桩比远高于国内(欧洲14:1，美国16:1，国内7:1)，核心原因是当前时点欧美购买电动车的主要为中高收入群体，具备在自家充电的条件，伴随欧美电动车的进一步普及，高速公路上配套建设直流快充桩的刚需属性，商用车电动化配套充电站建设等，欧美政府持续出台补贴政策支持公桩建设，我们预计欧美的公共充电桩需求有望快速增长，2023-2025年海外充电桩市场的复合增速有望达60-80%，2025欧美空间有望接近300亿元。

炬华本身具备相当的充电桩产品积淀，凭借与美国合作商的合作有望享受美国市场快速增长的红利。炬华科技在国内生产充电桩多年，涵盖国内各种规格充电桩，具备相当的产品技术积淀。2022年以来炬华加快出海认证，目前已申请下美国ETL认证、欧洲CE认证等。基于美国市场壁垒较高，炬华科技在需求快速增长背景下有望深度受益。

盈利预测

我们预计公司2022/2023/2024年将实现归母净利润3.94亿元/5.82亿元/7.47亿元，截至最新交易日市值对应PE为22X/15X/12X.我们采用分部估值法，给予国内传统业务15X/海外传统业务25X/海外充电桩业务30X，对应目标价20.43元，首次覆盖给予“买入”评级。