新华财经北京4月29日电近日，主营电解铜箔的中一科技(301150.SZ)首发上市，当天开盘即破发。上市首日开盘价122.19元/股较发行价163.56元/股下跌超两成。截止28日收盘，公司的股价跌至95.45元/股，破发幅度较深。

中一科技首发上市的主承销商为中金公司。主承销商通过包销弃购股票购得公司198.7637万股，位列公司前十大股东之一。

根据中一科技招股材料，公司对其主要客户宁德时代较为依赖。宁德时代的全资子公司问鼎投资为中一科技首发上市的战略投资者，获配61.14万股，金额约1亿元。

此外，中一科技的经营活动现金净流量持续明显低于净利润，公司以票据结算为重要付款方式，各期应收票据及应收款项融资余额占主营业务收入的比例明显高于可比公司。

主承销商中金公司因包销弃购股份浮亏逾1亿

2016年12月至2017年12月，中一科技曾于新三板挂牌。

中一科技的股权结构较集中，新股发行后，公司的实控人、控股股东汪立及其一致行动人汪晓霞合计持有公司48.23%的股权。

中金公司作为中一科技首发上市的主承销商，保荐及承销费为1.24亿元。目前，中金公司通过包销弃购股票，持有公司198.7637万股，位列公司前十大股东之一。截止最新收盘，中一科技的股价较发行价下跌超过60元/股，中金公司或蒙受浮亏约1.35亿元，几乎“盈亏相抵”。

图1:中一科技首发上市公告书

公司营收对宁德时代存较大依赖

中一科技主要客户宁德时代的全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司战略投资公司的首发新股。

图2:中一科技首发的战略投资者

招股材料显示，宁德时代为中一科技的主要客户，2019年至2021年上半年，公司向宁德时代销售产品占营业收入比例分别为7.10%、35.46%和 46.93%，2020年以来，销售收入增幅及占比较大，公司对宁德时代存在较大依赖。

整体而言，中一科技对宁德时代销售产品的毛利率略高于公司综合毛利率，如公司对宁德时代的销售无法维持，或对其盈利能力产生不利影响。

图3:中一科技对宁德时代的销售毛利率和综合毛利率

2020年以来，中一科技因青海电子停产改造而作为替代供应商向宁德时代青海子公司青海时代供货。2021年11月，深交所就“青海电子恢复供应”是否会对公司继续获取宁德时代的订单造成的影响，发出问询函。公司提及其与宁德时代签订为其三年的框架采购合同，但难以预测随后的销售持续性。

图4:中一科技关于第三轮审核问询函的回复(节选)

经营活动现金净流量明显背离净利润

2018年以来，中一科技的经营活动现金净流量持续严重低于净利润，2018年至2020年，经营活动现金净流量持续为负。数据显示，公司逐年增加较大金额的经营性应收项目。

图5:中一科技经营活动现金净流量、净利润

招股书显示，中一科技各期应收票据及应收款项融资余额占主营业务收入比例高于同行可比公司。公司以票据结算为重要付款方式，或致使其经营活动创造现金流的能力较低。

图6:中一科技与可比公司各期应收票据及应收款项融资余额占主营业务收入比例

此外，根据招股材料，截止2021年9月30日，中一科技与其客户桑顿新能源存在未决诉讼，桑顿新能源尚欠公司货款 354.56 万元。截至2021年6月30日，对应公司客户东莞沃泰通应收账款余额为1212.71万元，计提信用减值损失60.64万元，其中逾期账款120.74万元。公司或需关注其货款回收的风险。

募资主要拟加码扩产未来行业竞争或加剧

中一科技本次首发上市募集资金，主要拟投向年产10000吨高性能电子铜箔生产建设项目、技术研发中心建设项目和补充流动资金。公司锂电铜箔产品主要应用于锂离子电池产品，最终应用于新能源汽车、3C 数码、储能系统等终端产品。

2021年以来，随着新能源汽车行业的发展，其上游领域电子铜箔行业中其他上市公司纷纷提出并投建扩产项目。

图7:2021年同行可比上市公司募资扩建电子铜箔项目

招股材料显示，根据CCFA所统计的2019年铜箔行业市场总产量数据及同行业可比公司2019年度产量计算，中一科技铜箔产品的整体市占率在同行公司中居于低位，尤其是公司较高性能的双面光6μm及以下锂电铜箔市场占有率为4.14%，远低于诺德股份和嘉元科技。

图8:中一科技与同行业可比公司市场占有率

随着行业内产能的扩张，中一科技面临的行业竞争或将加剧。