上周(9月26日-30日)现货黄金开盘1643.59美元/盎司，最低至1614.2美元/盎司，最高1675.27美元/盎司，报收1659.65美元/盎司，上涨16美元或0.97%，周线收阳。但9月仍以下跌3.02%收盘，为连续第6个月下跌。

综合分析来看，美联储激进的货币政策将美联储积极的货币政策将10年期美债收益率一度推高至2018年1月以来高点4%，美元指数则一度飙升至20年来高点114.8一线，这是导致金价下跌的最主要因素。

美联储激进加息下美元飙升黄金跌破牛熊分界线

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3月份以来，美联储开启了1994年以来最大力度的加息周期，连续加息5次、幅度达3%，利率从0-0.25%提升至3-3.25%水平。关键是，通胀仍然居高不下：美国通胀率自6月高点9.1%，回落至8月的8.3%，仍高于市场预期；核心通胀率则再度飙升至6.3%；最新公布PCE指数8月份小幅上升0.3%，涨幅为40年来最快，年率达4.9%，为2022年4月以来最大增幅，高于预期的4.7%。尽管能源价格、二手车等有所回落，但消费依然强劲，食品、房租、服务业等通胀仍继续走高，且就业形势强劲，有出现最糟糕的工资-通胀螺旋上升迹象。这迫使美联储不得不激进加息。

在连续三次加息75个基点之后，美联储对支出和生产指标由“已经走软”修改为“温和增长”，而且对未来经济前景预测下调的情况下，点阵图显示，2022年年底，美联储的终端利率将调升至4.4%。这足以显示美联储不惜在经济硬着陆的情况下亦要抗击通胀的决心。

地缘政治冲突导致欧洲能源价格高涨，欧洲经济表现较差，加息明显滞后，而日本坚持继续宽松政策，欧元、英镑、日元等货币走低，亦是支撑美元持续飙升的因素。短期看，这些因素仍看不到转折的迹象。而这一切，构成了对黄金不利的环境，不可否认的是，金价仍然局限在下行趋势中。

避险情绪犹存美元与黄金在四季度出现窗口共振

不过，美联储激进的货币政策，已经引发美国经济硬着陆的担忧。美国财政部前部长萨默斯对拜登早些时候接受美国CBS电视《60分钟》节目采访希望美国经济“软着陆”的想法表示怀疑。在萨默斯看来，美国经济在许多方面都比拜登在2020年竞选总统时更加强劲，但可以预见未来会发生相当严重的衰退。

此外，瑞士信贷陷入困劲的传闻令市场担忧“雷曼事件”是否会重演。瑞信近年受一系列丑闻困扰，包括Archegos爆仓、Greensill破产、泄密事件等，令公司名声受损，更拖累业绩。其股价自去年二月起一蹶不振，从14.90美元跌至周五收市的3.92美元。根据彭博社公布的数据，瑞信的信用违约互换指数，上周五攀升至250个基点，正接近2008年雷曼兄弟倒闭时的水平，引起市场关注。CDS违约掉期价格越高，说明违约概率越大。

美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，截至9月27日当周，COMEX黄金期货投机性净空头寸增加8334手至41300手。全球最大黄金ETF——SPDR GOLD TRUST持仓报告显示，9月份该ETF继续减持33.67吨，持仓降至939.7吨，自今年4月以来连续5个月净流出，累计减持171.04吨，幅度达15.4%。不过，随着印度以及中国的节日到来，实物需求有望提升。而随着季节因素到来，四季度金价或出现反弹。

从美元指数角度看，周期窗口来看，2022年四季度、2023年三季度、2024年一季度，成为美元指数的窗口期。预计今年四季度美元指数冲高回落，而后或仍将延续上攻，在2023年3季度或2024年一季度，真正见顶后或大幅度回落。波动区间而言，目前美元指数已经在114.5-116区域遇阻，预计122或将为本轮美元指数终极目标位置。若俄乌冲突结束欧洲能源解困、或美联储激进加息引发经济衰退美联储停止加息甚至降息，则美元指数可能提前回落；反之，若俄乌冲突升级，欧洲挺不过冬季引发债务危机经济衰退，但通胀仍居高不下，则不排除美元指数延续飙升。

综合分析来看，对于黄金市场而言，技术上看，短期内2022年三、四季度，金价有一个低位反弹的窗口。而较远期看，则需要关注49个季度周期对应的2023年三季度的窗口。关键是，黄金与美元指数相互对应的今年四季度以及明年三季度的窗口期。但从走势上看，鉴于美联储仍有望在11月利率会议上加息75基点，年底有望加息125基点，因此，当前金价较难实现2018年的反攻向上走势。这意味着，四季度金价虽然有望反弹，但不排除后期再度向下探底的可能。