2022年6月30日，宝宝树集团(01761)股票获复星恒利首次覆盖并正面推介，给予集团2.4x-3.0x 2023E 市销率(P/S)，对应市值约12.5亿至15.6亿港元为合理估值区间，对应每股股价为约0.75港元至0.93港元。

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母婴市场规模持续增长 发展前景受捧被机构报告首次覆盖

近年来，我国人口老龄化程度不断加深。去年五月底，我国全面开放三胎政策，有力提振了中国的生育氛围，母婴市场景气度日益上升。根据比达咨询、复星恒利证券数据，2014年至2021年中国母婴市场规模的复合增长率为16.4%，达47820亿元人民币，呈快速增长趋势。其中，宝宝树作为母婴行业领先企业，前景广阔，受到市场青睐。

6月30日，复星恒利发布深度研究报告，首次覆盖母婴社区龙头宝宝树。报告中，复星恒利给予宝宝树集团(01761.HK)2.4x-3.0x 2023E P/S，对应市值约12.5亿至15.6亿港元为合理区间，对应每股股价为约0.75港元至0.93港元，较截至6月28日收市价有32%至63%的潜在上升空间，若市况进一步改善，预计具备估值修复的潜力。

报告指出，宝宝树是内地规模最大、最活跃的母婴社区龙头，旗下宝宝树孕育APP在孕育人群中覆盖率最高。2021年，宝宝树孕育APP凭借全面优质的内容和活跃的社区氛围，进一步提升了用户体验和活跃度，年度平台月均活跃用户数达2278.7万人，位列第一。

核心业务稳健发展 客户群与品牌声誉持续扩大

宝宝树三大核心业务分别为广告、电商及其他(未来围绕复星生态进行融合)，广告业务是集团现阶段最主要的营收来源。于2021年，集团牢牢把握国潮快速增长及国内品牌热潮所带来的机遇，不断深度挖掘国内客户，有效地拓展了国内泛母婴客户群。截至2021年12月31日止年度，国内客户录得的表现维持强劲，贡献收入逾人民币9千万元，同比增长71.5%，约占品牌广告收入的46%。

与此同时，集团持续开拓新客户，尤其是泛母婴客户，并开展一系列深化与现有客户的合作。截至2021年底，集团与121个新品牌建立合作关系，包括70%的国内品牌及30%的国际品牌。其中，30%的现有客户为泛母婴客户，为集团贡献收入约6千万元人民币。于2021年，集团与多个行业的广告商合作，如护肤及彩妆品客户包括欧莱雅、丝塔芙以及电器及汽车品牌包括TCL、广汽三菱等领先品牌。

此外，集团还利用自助广告服务的强劲势头，优化营运算法，并通过差异化的IP项目成功带动客户资源投入，夯实品牌基础。截至2021年底，集团有2,311名商家，同比增长224.6%，来自自助广告服务的收入占80%以上。于天猫双11和京东618期间推出的品效整合营销计划成为集团2021年的品牌标杆之一。

在电商业务方面，得益于电商平台渠道业绩显著恢复，2021年，集团电商业务收入约为2390万元，占总收入比例为8%，较去年同期增长20.1%，相关毛利率为81.4%。自2021年开始，集团构建社群分销体系，借此实施全员店主计划。截至2021年12月31日，累计参与用户13,182人，累计销售金额占集团相关平台交易量的近20%，实现平台内用户的生态良性循环建设，助力电商业务快速发展。此外，集团通过基于商家分类实现差异化运营。截至2021年底宝宝树平台入驻商家达241家，其中包括8名重要客户商家。

业务深耕细作 股东赋能加持 有望吸引资金作配置需求

2022年，宝宝树继续致力于C2M产品的研发及推广以及米卡IP的生态构建。除自主研发的母婴系列产品外，集团亦与第三方联合推出联名产品，突出渠道与品牌优势。近期，宝宝树发布了历时两年专研打造的孕期护肤产品——孺期“赋活瓶”，该产品由 C2M自研团队深入行业上下游，联合国内美妆头部供应链企业，锚定用户核心需求，嫁接国内硬核美妆研发技术，升级成本与质量管控体系而重磅推出的。而后，在618活动期间，该产品也受到平台用户的广泛关注与热议。目前，孺期“赋活瓶”还在积极进行全网渠道布局与营销活动开展。未来，以该产品为模板，快速梳理、复制C2M产品孵化逻辑与操盘模式，将助力宝宝树在母婴消费市场生根与发展。

值得一提的是，宝宝树大股东复星集团围绕健康、快乐、富足三大核心需求，打造了一个贯穿家庭全生命周期的产业生态，旗下拥有高端住宅&产检医院、全球产业通道、基因检测及影视 IP 等众多稀缺资源。对此，宝宝树集团将深度协同复星生态，打通线下，实现在线流量互哺，为品牌源源不断输送精准受众。同时，双方的生态结合还能为用户建立全孕期周期档案，从而更好为母婴家庭提供优质的孕产服务。融入复星集团生态，宝宝树新业务发展机会看俏。

复星恒利认为，母婴赛道的增长潜力大，行业的发展将会受政策红利支持，而宝宝树作为龙头，通过过去十五年的深耕细作，集团的用户版图从服务“妈妈”拓展至服务“母婴家庭”，服务内容从母婴人群的孕育知识、启蒙早教等育儿需求，扩大到教育、医美、情感、职场、心理等女性需求，进而延伸到覆盖住房、出行、换车、保险等多方面的母婴家庭全方位需求，未来将随赛道茁壮成长，同业中只有宝宝树作为上市平台，有望吸引资金作配置需求。

若从每股净现金的角度考虑，由于宝宝树没有有息负债，其每股净现金水平约0.9港元，较现时股价高，有一定安全边际，在全球股市、经济面临较大不确定性的时期，当前财务状况和基本面稳健的宝宝树估值具备一定吸引力。