天风证券发布研究报告称，维持李宁(02331)“买入”评级，预计FY2022-24收入为277亿(原290亿)/360亿/437.5亿人民币，净利为48亿(原50亿)/63亿/77.23亿人民币，EPS为1.83/2.41/2.95元人民币/股，PE为26.27/20.01/16.32倍。近期公司推出多款跑鞋创新技术引领行业创新，体现专业运动品牌基因及原创性设计语言。该行继续看好运动国牌势能增长趋势及份额变化，Q1Q2相对外牌仍显现较强品牌韧性及消费认可，短期疫情干扰无碍长期产业逻辑。

　　天风证券主要观点如下：

　　公司22Q1全渠道零售增长20%，其中线下增长20%，批发增长20%，直营增长30%；线上增长30%。

　　①同店方面，22Q1公司(不包含李宁YOUNG)全渠道同店同增20%-30%低段，其中零售渠道同增20%-30%中段，批发渠道同增10%-20%低段，电商渠道同增30%-40%中段；

　　②门店方面，截至22Q1李宁(不包含李宁YOUNG)销售点共5872家，本年迄今净减少63家(其中零售净增12家，批发净减75家)；李宁YOUNG销售点共1135家，本年迄今净减少67家。

　　本季流水该行认为符合预期。

　　①3月中下以来伴随疫情叠加高基数(BCI+肖战)，最后2周数据大幅拖累季度表现，最终增长20%高符合全年指引及目标；

　　②直营表现优于批发，标准化大店管理成效显现，提升商品效率带动折扣售罄改善，输出可复制标准化经验；批发业务去年10月以来精简数量优化质量提升管理颗粒度，近期进驻滔搏渠道弥补弱势区域，未来有望与直营实现共振。

　　③线上表现稍弱于预期，据数据跟踪天猫旗舰Q1流水10.86亿同增21%，抖音小店Q1销售2.4亿规模尚小或拖累整体表现；未来多平台发力将优化电商表现。

　　展望4月及Q2或受到疫情及高基数影响。

　　①疫情发展超预期，对华东等区域线下客流带来负面影响，同时物流停摆制约电商发货，预计4月流水整体承压。

　　②21Q2 BCI高基数影响继续，22Q2零售弱于全年增长；短期品牌消费市场整体疲软，国牌相对增长趋势延续；未来伴随疫情企稳及消费复苏，预计5月生意将重迎增长。

　　革新产品技术引领行业创新，进榜2022全球最有价值服饰品牌50强彰显强劲实力。

　　新一代丝鞋面结合抽丝与纱罗工艺织法，革新鞋面技术，兼具轻盈、透气、舒适、贴合等特性；取消中底、外底首创无后跟系列；轻弹&丝鞋面&跖枕科技&全掌异构碳板，有效降低中底重量、增强面料通气及贴合性、强劲助推，共同赋能飞电系列、延长系列销售周期。携手滔搏强强联合，互相赋能。目前公司正执行大店直营战略，滔搏较强大店运营能力及渠道优势，可助力公司加速升级门店渠道布局；同时对滔搏，深度合作国内优质品牌李宁，也有助弥补其海外品牌在中国市场相对较弱的表现。

　　风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工、环保要求稳步提升对产品价格压力；新品发售销量不及预期；国内竞品品牌发力影响市场份额等。