来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 刘晓月

(资料图)

一

新能源行业的最大赢家

“氢氦锂铍硼，碳氮氧氟氖，钠镁铝硅磷，硫氯氩钾钙。”小时候只知道这些东西是用来做题的，长到后才知道，原来这些东西都是值钱的玩意儿。

今天我们要说的，就是元素周期表中的第三号元素——“锂”的生意。

自打去年碳酸锂价格被安装了加速器一般的暴涨，锂矿企业就成了最大赢家，曾经挣扎在盈利点甚至是巨额亏损的锂矿企业都赚的盆满钵满，其毛利率水平甚至超过了大多数高科技企业，尤其是天齐锂业，完成了从巨亏到爆赚的转变。

根据7月14日天齐锂业发布的中报业绩预告，净利润将达到96亿-116亿元，增长幅度为110.89倍至134.2倍。

是的，这增长率没有“%”，是超过了100倍的增长。

但与天齐锂业超过1400%的暴增不同的是，新能源产业链上的另一大龙头——“宁王”宁德时代一季度净利润却是同比下降了23.62%。

道理也很简单，宁德时代所生产的动力电池需要大量的锂，而供应商正是像天齐锂业这样的锂盐生产者。根据券商研报显示，动力电池中正极材料差不多占据40%左右的成本，是最大一块成本来源。上游赚翻了，下游势必就会损失惨重。

这种新能源产业链上的“利益分配”，也从商业角逐延伸至口舌之争。比如前段时间的世界动力电池大会上，新能源产业链大佬们就纷纷开启了“吐槽大会”。

广汽董事长曾庆洪的发言对“宁王”等电池厂商可谓是语中带刺，“我要感谢我们的合作伙伴宁德时代，广汽有一半的装机量和宁德配套，而动力电池成本已经占到了汽车成本的40%-50%，我现在是给宁德时代打工。建议国家层面加强对电池行业的监督领导和统筹协调，改善供求的、供需的平衡，协调价格回到合理的区间。”

随后宁德时代首席科学家吴凯则将矛头指向了上游原材料，“平常也遇到一些客户对我们的抱怨，说整车厂基本上不是很赚钱，是不是你们电池厂(商)把利润都拿走了？事实上，宁德时代今年虽然还没亏本，但是在盈利的边缘上挣扎，非常痛苦。利润往哪儿走，大家也可以想象。”

现在业内有个段子——车企跪着赚钱，电池厂商站着赚钱，而锂矿企业躺着赚钱。但天齐锂业并非一直这么赚钱，也曾经历大起大落、命悬一线一线的时刻。

二

从资不抵债小厂到国内最大生产商

天齐锂业的董事长叫做蒋卫平，1981年他从成都农业机械学院毕业，先是被分配到成都的机械厂当了一名技术员，后是去了四川省的九三学社，做行政管理工作。

不过他认识到，在改革开放大环境下，想赚钱还是要离业务终端更近一些。到了1986年，蒋卫平去了中国农业机械西南公司做了销售工程师，1992年南巡讲话之后索性跳出来自己开干。

这时，他瞄上了“锂”这一当时发展尚处于起步阶段、前景还很不明朗的行业。据蒋卫平的回忆，他在研究元素周期表后发现，“锂”在核爆炸里起控制速度的作用，发展前景广阔，人类利用这个元素的可能性非常大。

凭着之前的关系，他和射洪锂业搭上了关系。这家公司是在1992年成立的国有企业，这家工厂本身有一定实力，但是由于技术、管理、体制等各种原因，生产出来的产品一直不稳定。射洪锂业自成立之日起便陷入长期亏损，截止到2004年，射洪锂业已累计亏损6200余万。

接下这一“烫手山芋”后，蒋卫平马上针对天齐锂业从技改升级、改变管理和经营方式、提高劳动生产率等方面进行了一系列“手术”。

由此，企业生产效率大大提升，加之行业的快速发展，天齐锂业从2007年到2010年基本每年实现营收3亿元，利润5000万元左右，资产规模也从2.9亿元稳步增长到4.4亿元。

2010年，天齐锂业正式登陆了中国的资本市场。从2004年亏损6000多万、资不抵债的县级国营小厂，完成了国内最大的碳酸锂生产商+上市公司的逆袭。

三

两次“蛇吞象”豪赌，一次天上一次地下

不过，真正让天齐锂业大大出名的，是一场“蛇吞象”的收购案。

2012年，天齐锂业拿下了澳洲的泰利森——这家企业拥有至今仍是全球出货量最大、最优质的的锂矿山格林布什。因为当时天齐锂业在国内外的四大生产基地，锂辉石原料都是来自泰利森。泰利森从上游牢牢控制着天齐锂业的发展命脉。

值得注意的是，这场激情并购发生在天齐锂业不过刚上市两年之时——彼时营收不到4亿、利润只有4000多万、总资产只有15.7亿、账上5亿现金。

在这样的情况下，天齐锂业就敢贷款加定增超过45亿，收购总资产高达21亿元的泰利森。惊心动魄的收购过程中，蒋卫平甚至不得不使用个人资产抵押来填补30亿的资金缺口。

这种破釜沉舟的勇气，让第一次“蛇吞象”式的并购不可思议地成功了，而这场豪赌也带给了天齐锂业巨大的胜利。天齐锂业从2012年营收不到4亿、净利润只有4200万；发展至2016年，公司净利润达到17.87亿元，增长超40倍。

接下来，意气风发的天齐锂业，又盯上了智利的盐湖阿塔卡玛——全球锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖。

不过，上帝不是总站在天齐锂业这边，当时对泰利森的收购让天齐站的有多高，这次对SQM的收购就让天齐摔的有多狠。

2018年5月，天齐锂业在原持有2.10%的智利锂矿公司SQM股权基础上，以40.66亿美元增持23.77%的股权，成为第二大股东。

在2017年末账面现金只有55.24亿、2018年经营性现金净流入36.2亿的情况下，天齐锂业不惜掏空家底，拿出了自有资金7.26亿美元，又借款35亿美元（约合人民币239亿）一把梭哈。

收购完成后，天齐锂业的财务状况已经相当危险。资产端来看，资产达到数百亿的天齐，账面仅剩余13亿的可动用资金。而负债端来看，天齐锂业的总负债则达到326.97亿，资产负债率从40.39%飙升至2018年的73%。

此外，巨额的债务也会在后续带来高额的利息支出，而天齐锂业历史的利润水平也只能勉强达到还息的要求。

本来天齐锂业已经为自己想好了应对方法：一是可以筹备港股上市，依靠上市筹集的资金偿还银团贷款；二是碳酸锂价格继续维持高位，赚钱来还钱。

然而，人算不如天算。天齐的这两个关键性的设想全部落空。

2019年，新能源汽车补贴退坡的影响开始显现，碳酸锂及锂矿的需求疲软。而由于前期碳酸锂的价格暴涨，各家厂商纷纷开启产能扩张。供需的失衡让碳酸锂的价格一泻千里，2018年到2019年年底，降幅超60%。

2019年，天齐锂业的营业收入首次下滑22.48%至48.41亿，毛利润（营业收入*毛利率）则从42.21亿下滑至27.38亿，在剔除掉管理费用、销售费用，以及研发费用合计约5亿元的支出后，天齐剩余的利润仅够勉强偿还当年的利息费用。

然而这还不是最惨的，天齐锂业费尽心思收购的SQM，其净利润也在当年下跌36.52%至2.81亿元，这导致天齐不得不对SQM确认的长期股权投资进行资产减值测试，为此计提了53.53亿元的资产减值损失。

如此糟糕的业绩表现，天齐锂业港股的上市计划自然凉凉。当年仅通过配股提前偿还了4.16亿美元的银团贷款，资产负债率也进一步突破了80%。

叠加2020年又要迎来近200亿贷款到期，巨额亏损的天齐进入了至暗时刻。

四

从暴跌到暴涨，突然之间起死回生

不过时间步入2021年，命悬一线的天齐锂业突然迎来了春暖花开。

2019年碳酸锂价格的暴跌，让不少锂矿企业纷纷缩减产能，澳洲五大锂矿之一的Altura锂矿甚至因此破产。然而此时，新能源市场却猝不及防地回暖了。双碳政策的推出点燃了市场热情，2020年新能源汽车销量止跌回升后， 2021年销量又同比增长近1.6倍。

需求加速膨胀、产能准备不足，使得碳酸锂的价格开始疯狂上涨，从2020年底的4万/吨暴涨至2021年底的27万/吨；再到2022年7月的46.9万/吨，这给天齐带来了极其丰厚的利润。

2021 年，公司营收为 76.63 亿元，同比增长 137%。2022 年 Q1 营业收入达 52.57 亿元，同比增长 481%。股价也从60块一路向上，涨到了110多块。

有意思的是，前段时间爆出个“天齐锂业被一句话吓掉200亿元”的新闻。起因是前私募“一哥”徐翔的妻子应莹发了条微博，指出天齐锂业的戴维斯双击已达顶峰，价格已经被高估。结果当天天齐锂业股价大跌，一天的市值蒸发高达200亿元。

当然，市场并不会因为应莹的一句话就恐慌性出逃，更多是对天齐锂业潜在风险的担忧——周期性行业，涨的快、跌的也更快。

前文我们回顾天齐锂业的发展史，也可以发现，作为一家资源品公司，都是具备很强周期属性的，可能今年还是高点，明年就到了低点了。这时候买天齐锂业，是不是和石油价格上涨的时候，去买石油公司，没什么区别，显然并不符合价值投资的理念。

无论如何，股市有风险、投资需谨慎。