重磅，全面注册制来了，股权投资迎重大利好融资中国·2023-02-02 12:12关注一场牵动资本市场全局的改革拉开了序幕。
2月1日下午17时许，证监会网站发布《证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》，这次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见，涉及征求意见稿14篇。
证监会还发布了《证监会有关部门负责人就全面实行股票发行注册制答记者问》，文中指出，本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。
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不过，有两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。
此外，证监会还发布了《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》。
与此同时，上交所、深交所、上交所也分别就全面实行股票发行注册制配套业务规则公开征求意见答记者问。
达晨合伙人王文荣表示，征求意见截止时间2月16日，应该会在两会前正式发布。注册制改革写进去年政府工作报告，是本届政府任期结束前的重要工作。本届政府的任期内，完成了科创板注册制试点，创业板推广注册制也已经两年多，加上证券法已修订多年，注册制全面推进既是水到渠成，也是政府的职责要求。
新华社称，这标志着经过4年的试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，开启全面深化资本市场改革的新局面，为资本市场服务高质量发展打开更广阔的空间，并将全面实行注册制称之为，一场牵动资本市场全局的改革。
01 新股前5个交易日不设涨跌幅，此后日涨跌幅继续保持10%
以下为文件内容提炼：
1、优化主板上市条件。
根据《证券法》规定，精简主板公开发行条件，优化盈利上市标准，取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标，进一步优化企业在主板发行上市门槛。同时，适应性调整重新上市条件，总体与首次公开发行股票上市标准保持一致。
2、改进主板交易制度，三变两不变。
三变：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。
两不变：一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。
3、突出主板大盘蓝筹特色，板块定位愈加清晰。
改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。相应的，设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。
4、放管结合是注册制改革的题中应有之义。
实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。特别是要用好现场检查、现场督导等手段，坚持“申报即担责”的原则，发现发行人存在重大违法违规嫌疑的，及时采取立案稽查、中止审核注册、暂缓发行上市、撤销发行注册等措施。同时，科学合理保持新股发行常态化，保持投融资动态平衡，促进一二级市场协调发展。
畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。
02 投资人看全面注册制
投资人认为今年是推行全面注册制的好机会。
鼎晖投资高级合伙人柳丹博士表示，业内人士对于全面注册制的推广是早有预期的，过去一直有传闻要把注册制逐渐推广开来，但是只见打雷不见下雨，上周我与几家一线投资合伙人一起吃饭聊到此事，大家有一个预期，今年国家一定会利用资本市场的政策杠杆作用来放宽市场经济活动的尺度，给市场加温。这主要是因为，疫情三年，经济回落，各种问题缠身，需要一针强心剂或者一个主力的领域带给整个社会活动活力，恢复信心，而资本市场毫无疑问是一个加倍的杠杆，是一个很好的政策调控领域。我想是在这样的一个大的背景下，主板的注册制加速了落地。
华睿投资控股有限公司董事长宗佩民也认为，目前资本市场估值处于低位，一二级市场差价缩小，推行注册制对资本市场不会产生大的冲击，确实是推行全面注册制的良好机会。
全面注册制改革落地，对整个资本市场和宏观经济都有着重大意义，是中国资本市场发展的重大里程碑。
中金公司投行部负责人王曙光表示，全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，具有多方面积极意义。一是推动更多科技创新企业借助资本市场的力量实现跨越式发展。二是完善多层次市场体系。三是提升资本市场包容度。四是发行定价更加市场化，利于资本市场更好的发挥作用、支持实体经济。五是激发创新效果不断突显。六是规范市场运行，建立良好生态。
从宏观经济角度来看，柳丹认为，由于退出渠道畅通的信号越来越明确，可预见的周期更短，障碍更小，资本市场也会更活跃地参与到投资过程当中，股民也可以从二级市场当中获利，而当前投资机构的资金来源几乎又都是来自于国资或政府，在这样的一个循环下，等于把股民的钱，政府的钱和社会资本全部盘活了，加速了资金的周转，大家都赚钱了，都开心。今年政策调控经济的一个重要目标是安定民生稳定社会。
全面注册制落地对股权投资无疑是重大利好，对股权投资“募、投、管、退”各环节均有不同程度的影响，其中对投资和退出影响尤为明显。
从投资方面的影响而言，全面注册制落地对主板覆盖行业而言，会是比较大的利好。这些行业虽然不是高精尖，但是涉及国计民生的一些底层方面，比如，制造业，消费业等，柳丹分析道。
王文荣则认为，这对科技、生物医药等研发投入大的赛道会利好。
从退出而言，著名经济学家宋清辉表示，主板全面注册制或会对一级市场的退出有积极影响，相比之前退出渠道会更多，效率也更高，回收资金更快。王文荣也认为，全面注册制主要是对上市退出有利好，但也要看板块设置的门槛和要求。
全面注册制下，二级市场将更加分化，投资者选取公司时还是要回归公司基本面。
王文荣认为，这一制度初现意味着企业未来上市将变的容易，但这时更考验企业的质地和成长性，上市公司多了以后二级市场将更加分化。
宋清辉也有类似看法，他认为，这一制度对资本市场将会产生的影响深远，一方面企业上市进程将会更加透明，规则也会更加明确，另外一方面是新股发行市场化，新股破发将会呈现出常态化，部分主板上市或会因流动性欠缺、募资效果差等而退市。
浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林表示，注册制对于现有公司的影响是不确定的，要看新上市公司的质量，如果新上市公司质量很好，投资人追捧，大量投资人进入市场，是有利于现有公司市值提升，反之，则会让市场现有流动性稀释。
投资者选取公司要从公司基本面出发，要从行业、经营能力管理能力出发。要搜集更多的企业信息来支持投资决策。
此前传闻，证监会对主板申报做出上市行业限制，明确“红灯行业”如食品、防疫、白酒等不能申报，“黄灯行业”包括家装、电器等头部企业才可申报，而此次证监会答记者问中也明确表示，实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发，这是否与注册制的初衷相违背呢？
盘和林认为，推行注册制，交易所依然要保持对标的企业筛选。注册制的本质还是降低上市公司的IPO门槛，所以主要支持是在融资方面，而在其他方面的作用是间接的，比如融资转化为研发开支，比如IPO后获得更高的品牌知名度。但主要还是带来融资支持。
就像一个超市卖产品一样，需要有热门商品和冷门商品。当前注册制之后，交易所依然要保持对标的的筛选，要增加热门商品的供应量以吸引人气，有倾向的提高新经济、龙头企业的IPO力度，增加热门股票供给力度。同时对普通企业，提高信披质量要求，让IPO的企业质量达到基本水平。与此同时，注册制应该和退市制度相辅相成，要打造能上能下，优胜劣汰的市场筛选机制，防止劣币驱逐良币。
宗佩民也表示，注册制与审批制比，在流程上属于放权，是市场化改革，但在上市公司质量控制上其实没有本质区别，不会因为注册制导致上市公司泛滥。
宋清辉则认为，这显然与注册制的初衷相违背，不是真正意义上的注册制。真正的注册制是让市场来决定一家公司的优劣，通俗来说就是“让上帝的归上帝，凯撒的归凯撒”，若证券监管部门管不住自己的手，证券市场就会失灵，为其行稳致远埋下阴影。
对于全面注册制下，主板仍坚持10%涨跌幅不变，宋清辉认为，目前，A股市场尚不完全成熟，主要以中小投资者为主，这是现阶段仍保持10%的涨跌幅限制的考量所在。实际上此举有利有弊，一方面虽然能够限制非理性炒作，保护中小投资者投资者利益，但是另外一方面也对广大投资者不公平，例如某些股票遇到重大利好，投资者原本可以收获几十倍上涨红利，但结果可能只能收获到一两倍的上涨收益。
笔者认为，全面注册制落地是适应中国经济发展的重要举措，但当前阶段，国内资本市场存在的种种问题使我们的改革不可能一蹴而就，引用笔者朋友圈的一段话：
中国的注册制离真正的注册制还是相距甚远、甚远，会计师、律师、审计机构等等中介机构说了算就能直接注册上市？一方面拟上市公司不一定完全诚信、另一方面中介服务机构本身还没成熟、再一方面监管部门和交易所还是不会完全放心的，我是深深地感受到，中国的很多问题，就跟我们家长带小孩一模一样，中国式家庭：家长不放心、家长要来管、家长要好心来帮衬，子女就不独立、不自主。
不过改革的大船已经起航，作为投资人更感兴趣的还是全面注册制落地后，市场将会如何表现。
这不禁让笔者回想起了创业板注册制下首批18只新股的精彩表现。
2020年8月24日，创业板注册制落地首日，18只新股集体大涨，10只个股股价实现翻倍，其中N康泰一度涨幅近3000%，截至当日收盘，N康泰上涨1061%。
而全面注册制后，主板新股上市首日44%的涨幅限制取消，前5个交易日不设价格涨跌幅限制，上市首日一字涨停板不复存在。注册制下创业板新股的精彩表现是否会在主板上演，谁又是那个日翻30倍的幸运儿呢？
