一、巴西大豆播种顺利、阿根廷恐再遇减产

(相关资料图)

由于国际大豆价格持续在高位，巴西扩种意愿明显，根据CONAB12月的数据，巴西本年度种植面积在4340.78万公顷，较上月环比增0.38%，较去年同比增4.60%。分州来看，马托格罗索州、南里奥格兰德州、巴拉那州、戈亚斯州及南马托格罗索州依旧是最主要的主产州，其种植面积占比分别约27.2%、15.1%、13.2%、10.5%和8.7%，合计占比巴西总种植面积的接近四分之三。而从面积增量来看，马托格罗索州、南马托格罗索州和米纳斯吉拉斯州的增量较大，同比分别在6.3%、5.8%和7.5%。整体来看，今年巴西种植的增量及大头依旧集中在中西部和南部地区。

单产方面，12月CONAB的报告基本沿用了之前的数据，几大主产州中除了戈亚斯州有小幅调低之外，其他基本与前期持平。可以看到，巴西新季大豆的单产被预估为3536.0(千克/公顷)，为历史上最高的数据，2020/21年度当时的单产为3526.0(千克/公顷)，考虑到种子技术的提升，本年度需要达到或接近2020年的降雨及其他气候条件，才可以匹配这一数值。而从当前的降雨量来看，主产州中马托格罗索州、巴拉那州及南马托格罗索州在11月降雨量约为10年均值的70%，部分地区略有偏干的情况，但由于前期降雨量尚可，作物生长情况没有受到太大的困扰，再结合未来两周的气象预报来看，达到或接近2020/21年度的单产可能性是比较大的(但仍需观察1月的降雨量)；而可能存在问题的是南里奥格兰德州，自9月起，该州的降雨量就持续偏低，9-11月单月降雨量/十年均值分别为47.0%、55.7%和48.1%，作物面临的生长压力偏大，当然由于该州播种时间较晚，未来还有充足的时间去弥补此前缺失的降雨，就比如2020年度，该州在10-11月的降雨量同样偏低，12月有所回暖，1-2月降雨量尚可，最终当年度该州的大豆单产刷新历史新高。故从目前角度出发，巴西大部分地区天气情况尚可，而存在隐忧的地区仍有时间窗口去提升，CONAB预估的1.535亿吨和USDA预估的1.52亿吨的产量暂时来看是比较合理的。

阿根廷方面情况则相对不乐观。根据USDA的数据，阿根廷新季大豆收获面积约1650万公顷，较去年的1590万公顷同比增3.8%，与20/21年度的收获面积接近。而想要达到USDA的4950万吨的产量水平，单产需要达到3吨/公顷，显著高于去年的2.76吨/公顷和20/21年度的2.81吨/公顷，当然无论从拉尼娜现象的持续还是目前的降雨量来看，该单产预估还是显著偏高的。拉尼娜现象对巴西南部及阿根廷大豆主产区的降雨有显著偏少的影响，可以观察2010年至今冬季发生的拉尼娜现象，每次阿根廷大豆的单产均同比降低：2011/12年度单产2.28，同比降14.9%；2017/18年度单产2.32，同比降26.8%；2020/21年度单产2.81，同比降3.8%；2021/22年度单产2.76，同比降1.8%；而本年度是连续第三个拉尼娜的冬季，从历史经验来看并不支持单产的回暖。

而从目前降雨情况来看，状况似乎更加糟糕。前三大主产州布宜诺斯艾利斯、科尔多瓦和圣达菲的降雨量都显著低于历史同期，10-11月分别只有历史同期的50-70%的降雨量，圣达菲11月降雨量更是只有10年均值的19.3%，而相对偏高的温度也加剧了干旱的态势，同时不利于播种的推进。截止12月8日，阿根廷大豆播种率约52%，五年均值为60.6%；但根据BAGE的数据，截止12月6日，阿根廷播种率仅为37.1%，比去年同期低了19%，均值为61.4%。倘若干旱问题持续，部分大豆面积或将弃种、或转向二茬玉米。在收获面积不变的预估下，若将单产下调至前两年的水平，即2.8左右，产量预估为4620万吨，而若收获面积也同步下调，则产量损失可能在500万吨以上，USDA未来还有逐步下调阿根廷大豆产量的空间。

二、USDA12月报告平淡，关注后期供需两端的调整

USDA12月报告在上周末公布，整体对市场的指引性不强，报告本身对美豆的供需并没有调整，同时对巴西及阿根廷的产量也维持原来的预计。展望未来，USDA一般会在1月的报告中对种植面积及单产进行调整，收获面积方面近15年共有4次调增、3次未调整、8次调减，平均调整幅度为-10，极值为 40及-60(万英亩)；单产方面近15年共有7次调减、8次调增，平均调整幅度为 0.03，极值为 0.66及-0.48(蒲式耳)，美豆供应端题材预计将在报告公布后尘埃落定，后续市场将更为关注美豆需求端的变化及南美产量的兑现。

美豆出口方面，本年度表现尚可，截至12月1日，22/23年度美豆出口销售量约3887.4万吨，去年同期约3880.5万吨，同比增幅约0.2%，去年度12月USDA设定的年度出口目标为20.5亿蒲，而本年度出口目标暂时设定在20.45亿蒲，相对来看是比较合理的。而从出口销售量/年度目标完成度来看，本年度目前完成度约69.8%，处于近些年来的中间水平，若保持现阶段的出口节奏，预计完成出口目标并不是太难的事。但投资者也需要关注阿根廷12月对美豆出口份额的挤占，由于该国在12月重启大豆出口优惠汇率政策，部分市场采购或转向阿根廷，其实在9月该国已经实施过一个月的优惠汇率，根据罗萨里奥谷物交易所，自9月初推出优惠的大豆美元汇率以来，阿根廷农户在9月份共计售出1390万吨大豆，相当于全国产量的31.5%，考虑到阿根廷正遭遇严重的干旱，农户部分有惜售情绪，预计本次优惠汇率期间，出口挤占的效应会相对小一些。

美豆压榨方面则暂时不容乐观，从已经公布的9、10月NOPA的数据来看，压榨量分别在1.58和1.85亿蒲，同比增幅约1.42%，而USDA在报告中预估年度压榨需求约22.45亿蒲，同比增幅约1.81%，整体差距不大。但EPA在12月1日公布的新一年度RVO远不及预期，美豆油的需求量预计在本年度有较大的下滑，再传导至美豆油价格的下跌及后续美国本土压榨利润的下滑，未来压榨需求数据或面临逐步调减的可能性，建议投资者关注压榨利润的变化趋势。

当然需求端的调整反映到盘面上相对还是比较缓慢，短时间的弹性也不够大，未来的弹性一方面可能存在于1月报告中对于美豆供应端超预期的调整，另一方面则在于上述提到的南美天气问题。从全球大豆库需比的角度出发，根据12月USDA供需报告的数据，22/23年度末库需比或在18.7%，去年度同期在18.6%，而在去年南美减产落地后，最低的库需比预计在16.4%，彼时CBOT美豆价格最高层突破1700美分。故从全球大豆的角度出发，若需求不变，则想要达到去年的库使比，则南美产量需要减少1200万吨以上，这并非难以想象，当然如果考虑高价对需求端的削弱及美联储加息的影响，减产幅度需要更大才能重新冲击1600-1700美分的区间。故阿根廷及巴西的南里奥格兰德州在1-2月的天气将对盘面的走向起到至关重要的影响。

三、国内到港回暖近月承压远月随美豆成本波动

国内豆粕期货近月合约主要受到国内供需和现货价格的指引，而远月合约主要受到CBOT美豆价格及进口成本的影响。近月合约来看，自11月中旬起，基差就从急速下滑，主要还是受到国内大豆到港量恢复及豆粕逐步累库的影响。根据我的农产品网数据，截至12月9日，主要油厂大豆库存约438.95万吨，11月中旬为268.72万吨；主要油厂豆粕库存约30.07万吨，11月中旬为14.92万吨。除了大豆大量到港压榨，增加供应外，需求方面年末也较为清淡，由于生猪价格的大跌，养殖利润变差，企业对饲料端的采购谨慎，而生猪的集中出栏本身也对饲料有偏空的影响。在供增需减的共同作用下，豆粕现货大跌，基差恢复至正常略偏高的水平。未来来看，11月船期采购的950多万吨的进口大豆在未来会逐步到港，12月采购完成度也达到了104%，未来进口大豆供应量的恢复也在本周对03合约造成了极大的压力，未来近月合约的上方空间或因此受到制约。

远月合约包括05合约，其实在先前已经被空头打入较大的预期，在本轮现货下跌的阶段相对比较抗跌，而未来05合约的定价还是集中在南美产量是否能兑现上。由于天气题材窗口在春节后还是会持续，故在潜在利多仍存的情况下，短期内不宜过分看空，但相对的，美豆压榨需求前景偏淡、巴西大部分地区降雨量尚可，目前满足丰产的有利条件，故向上突破暂时也看不到发力点。建议暂时以区间震荡对待，而在天气状况正常的背景下，中长期或有重心下移的风险。