继白酒老大贵州茅台之后，10月27日晚，白酒老二五粮液、老三洋河股份三季报同时亮相。不管是同比还是环比，两家头部白酒并未受到宏观经济因素显著影响，增速稳中有进。

五粮液前三季净赚200亿元，同比增速15.36%，比半年报增速加快1个百分点，洋河股份前三季归母净利则为91亿元，同比增速25.78%，比半年报增速加快4个百分点。两家酒企十大股东一个共同变化是，A股最大白酒基金“招商中证白酒”趁三季度股价下跌逆势加仓。

截至10月27日晚，A股20家上市白酒企业有15家已发布三季报或三季报业绩预告，除金徽酒和伊力特下滑之外全部增长，典型白酒企业大多延续了去年以来的增长态势。不过，国庆假期后白酒板块却遭遇急跌，“股王”贵州茅台都重挫25%。

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券商分析认为，国庆受疫情影响旺季预期落空、节后禁酒令传闻发酵、外资近期流出较快，或是部分白酒龙头近期急跌的主因。但从基本面看，白酒行业尤其品牌白酒长期稳健发展趋势未变，当前龙头估值极具性价比。

五粮液前三季净赚200亿

最大白酒基金逆市加仓

今年1-9月，五粮液实现总营收557.8亿元，同比增长12.19%；实现净利润199.89亿元，同比增长15.36%，这一增速比半年报略微加速。而公司今年三季报的业绩增速跟过去三年相比，也并没有滑出中枢，公司2019-2021年三季报净利润增速分别是32%、16%和19%。

在此前的机构调研中，五粮液管理层表示，今年以来国内多地爆发疫情，白酒行业面临消费场景缺失、市场动销不畅等挑战，但公司核心产品八代五粮液依然保持了良好的动销态势。1-9月，五粮液全国21个营销战区有14个战区实现动销正增长。

白酒老三洋河股份的增速比老二还略高一些。

其三季度营业收入264.8亿元，同比增长20.69%，归母净利润90.72亿元，同比增长25.78%，增速比半年报加快4个百分点。从2019到2021过去三年的三季报，洋河股份净利润均是录得勉强增长，增速不到2%，今年三季报无疑算得上是重拾成长性。

两家公司的十大股东来看，最显著变化是，规模超600亿的A股最大白酒基金“招商中证白酒”趁着三季度股价下跌逆市加仓了，加仓比例均略超6%。从招商中证白酒的三季报来看，除了酒鬼酒外，基金经理侯昊对重仓的白酒股都进行了加仓。

目前，招商中证白酒持仓排名前三的股票分别是山西汾酒、泸州老窖和贵州茅台，持仓占比分别为15.62%、15.33%和14.98%。三季度该基金前十大重仓股中增持最多的股票就是五粮液，增持数量364.79万股，增持比例最大的则是迎驾贡酒，增持比例15.25%。

招商中证白酒之外，明星基金经理萧楠管理的易方达消费行业新进五粮液十大股东。

这样，截至10月27日，加上五粮液和洋河股份，A股20家白酒公司已有15家业绩浮出水面，其中13家增长，头部白酒包括贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡等均延续了较高增长态势，保持了良好的景气度。

三原因致近期急跌

板块估值已处于底部

国企长假回来后，白酒板块迎来快速调整，尤其是头部白酒股。

截至10月27日收盘，中证申万白酒行业指数跌幅21.45%，贵州茅台跌幅25%跌破1400元，五粮液跌19%，洋河股份跌17.85%，泸州老窖跌31%，山西汾酒跌24%，不一而足。

华创证券食饮团队分析认为，国庆节后白酒板块持续承压，源自三方面：一是国庆期间疫情多点散发，旺季预期落空，节后经销商库存及现金流压力有所提升，且淡季茅台批价有所回落压制，加之明年春节较早，部分投资者对12月开始的春节回款产生担忧；二是节后禁酒令传闻发酵，导致板块短期避险情绪加重；三是受美元加息预期及对国内经济政策不确定性影响，外资近期流出较快。

业绩保持持续增长情况下的股价下跌，让白酒股尤其头部白酒股的估值变得极具吸引力。

中金公司认为，白酒行业具备较强韧性，疫情不改价位升级和集中度提升的趋势，且加速行业分化，龙头地位将进一步强化。其建议关注品牌、组织力强，或所在区域经济内生性强的公司，如茅台、洋河、汾酒、老窖、古井等，以及长期竞争壁垒变化不大，但短期估值明显偏低的公司，如五粮液、舍得。

华创食饮团队亦表示，核心酒企标的估值快速回落，其中茅台对应23年30倍PE，五粮液21倍PE，当前业绩和估值匹配度已具吸引力。关于禁酒令的传闻，其认为目前尚未有相关正式文件下发，且部分发酵传闻细则难以实际落地，实际上12年三公消费从严整治后，白酒政务消费占比预计已不足10%，即便从严管理，影响幅度也大幅降低。

国金证券分析师刘宸倩、李茵琦亦称，当前基本面并未出现明显的边际变化，资金面的因素对于板块的影响较为明显。在近期回调之下，板块整体性价比尤为突出，建议关注板块在情绪低点时的配置价值。当前仍首推高端酒，品牌力支撑业绩确定性较强。