科创板上市公司海优新材于8月18日发布公告称,将向特定对象发行A股股票,资金总额不超过11.6亿。值得注意的是,公司在2021年和2022年通过IPO和发行可转债分别募集了13.46亿和6.9亿元人民币,此次定增距离上次募集可转债的时间未超过半年。

从募集资金用途来看,公司拟将募集资金中的6.5亿用于光伏封装材料生产建设项目、4.6亿用于生产平光伏胶膜生产项目一期工程,剩余3.4亿则用于补充流动资金。


(资料图片仅供参考)

《科创板日报》记者查阅历年财报发现,公司的经营性现金流状态长期处于净流出,应收账款占据营收比例较高,下游客户的集中度也比较高。

2021年毛利润率下降近一成

公开信息显示,海优新材(全称“上海海优威新材料股份有限公司”)成立于2005年,公司于2008年开始研发光伏胶膜产品,首条EVA胶膜生产线在2010年正式投产,2014年公司率先研发出白色EVA胶膜,2018年领先推出多层共挤POE胶膜,2021年1月成功登陆科创板上市。根据测算,海优新材2020年全球市占率约12%,在经营规模层面处于行业第二。

从营收数据来看,公司2021年/2022年一季度实现营业收入31.05/12.28亿元,同比增长109.66%/118.87%;其中在2021年,光伏胶膜占比98.29%,营收达30.52亿元。公司2015-2021年间营业收入年均复合增长率为43.37%。

但就毛利率水平来看,公司公司2021年综合毛利率/光伏胶膜毛利率为15.11%/14.92%,同比下降9.06/8.96%,毛利率下滑主要由于当年EVA树脂短缺引发的价格上涨;2022年一季度毛利率12.55%,同比下降7.05%,主要原因为EVA树脂价格大幅上涨。公司2021年/2022年一季度净利率为8.12%/6.29%,同比减少8.96%和7.13%。

需要指出的是,公司所处赛道是国家倡导的可再生能源的上游企业。山西证券研报指出,今年以来,受俄乌扰动,全球能源安全问题得到重视,部分欧洲国家新能源投资提速,全球光伏装机需求有望持续旺盛。在 2021 年全球光伏新增装机约 170GW 的基础上,预计全球 2022 年新增装机达 240GW-260GW。

就国内数据来看,2021 年我国光伏新增装机 54.88GW,同比增长 13.9%。其中,分布式装机 29.28GW,占全部新增光伏装机的 53.4%,历史上首次突破 50%,2021 年户用装机达 21.6GW,创历史新高,占比约 39.4%。2022 Q1 全国光伏新增装机 13.21GW,同比增长 148%,全年行业需求有望维持高景气,国内新增装机有望达75GW+。

公司下游客户集中度较高

从海优新材所在的胶膜行业来看,福斯特为胶膜行业绝对龙头,第二梯队厂商市占率存在提升空间。2021年数据显示,福斯特市占率超过 50%,海优新材与斯威克市占率分别为 15.0%和 16.4%。因此,作为二线厂商中的佼佼者,预计海优新材的市场空间还有进一步提升的可能。

但就公司财务数据来看,公司运营状况并不乐观。资产负债表显示,公司2021年年报和2022年一季报的应收账款和应收票据分别为19.02亿和24.4亿人民币,而货币资金仅余4.26亿和3.22亿。这也导致公司现金流方面并不乐观。

《科创板日报》记者查阅现金流量表发现,公司经营活动现金流净额在2020年中报“转正”之后,其他报告期均为负数,2021年报最低,为-14.02亿。结合此数据,《科创板日报》记者测算了海优新材的现金流量净利率,结果显示,公司该项指标长期处-800%到-1000%左右。这意味着公司的盈利多数没有转化为维持公司运转的现金流,而是作为应收款项而存在。这也部分解释了公司为何在上市不到一年间三次募资的原因。

同时,造成该现象的另一个原因,是公司下游客户集中度较高。历年财报显示,2017-2020年,公司对前五大客户的销售占比分别达到49.9%、60%、77%和84.7%。造成该现象的一部分原因,则是因为光伏设备制造商同样在进行整合,海优新材可选择的下游客户并不算多。

下游客户较少的另外一个弊端,则是公司面对下游客户时,议价能力并不高,这也导致公司净利润水平偏低。历年财报数据显示,公司销售净利率除了2020年报达到15.07%,其余年份未超过10%,2021年报数据显示,公司销售净利率为8.12%,差不多为2020年的50%。

更重要的一点是,由于海优新材并非行业龙头,因此公司在账款结算时的优先度并不及福斯特等公司,这也造成了公司在自身可用资金上的欠缺。其中一个显著例证为,公司自2020年开始就将应收账款用于融资,2021年一季报融资额一度超过3亿元,截至2022年一季报,公司应收款项融资为1.89亿元。

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