智通财经APP获悉,国金证券(600109)发布研究研究称,国内政策红利期,海外紧缩预期缓和期,双期叠加,内外共振,A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大,但随着美国经济持续下行和通胀回落,紧缩缓和大势所趋,这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年一季末和二季度初。重视券商与贵金属板块投资机会,中期布局产业政策和产业趋势共振的机会。推荐:1)券商、黄金;2)计算机、通信、光伏储能。

国金证券主要观点如下:

行情处在中段的微观证据


(资料图)

首先,机构仓位是市场情绪的温度计,特别是绝对收益投资者仓位,私募和外资仓位都并不高。国内公募基金近年来基本都维持高仓位运作,私募、外资等绝对收益投资者仓位数据更具有参考性。从私募基金的仓位来看,当前私募基金仓位仍处在相对低位,去年底的平均仓位未62.6%,相较于70%的中位数水平仍有差距。

此外,尽管外资在去年11月以来持续流入,但从EPFR官网披露的数据来看,新兴市场基金配置中国(包括A股、港股和中概股)的比重在今年年初回升至过去四个月的高位,与此同时,主动基金配置热情不如被动基金。

其次,大股东增减持往往是企业内部人对当前市场情绪的反映,在本轮市场反弹过程中大股东减持规模并未呈现明显放量。历史上来看,大股东基本都是呈现净减持情形,而且在市场上行阶段往往减持规模会有所放量,而在市场情绪较弱阶段往往缩减减持规模。

自去年11月市场反弹以来,大股东净减持规模维持相对稳定,平均每周在10亿左右,明显是历史低位水平。这也反映了企业内部人的情绪并未达到极高位置。

最后,从高频换手率指标来看,尽管市场明显反弹,但换手率水平仍处在低位,行情并未进入情绪高涨阶段。类比2019年年初行情,当前市场处在向上行情中段,行情高点远未到达。历史经验来看,中期底部(去年4月和10月底两次探底)向上行情,换手率的警示区域往往在1%以上,去年5-6月的小级别反弹高点换手率达到1.1%左右,2019年年初和2020年年中大级别反弹高点换手率达到1.6%左右。

向中小成长要超额收益,聚焦核心催化

首先,海外市场也开始演绎成长股的反击。尽管高频数据对紧缩缓和预期造成一定扰动,但这也正说明市场仍未形成强的一致预期,紧缩预期缓和交易主线仍在延续。

新的变化或在3月下旬或5月初的美联储议息会议后,届时市场交易逻辑或从紧缩缓和切换至基本面衰退。去年四季度纳斯达克上市公司受业绩影响较大,市场表现相对落后,但近期随着业绩预期的消化,科技成长股在紧缩缓和之下重新走强。

其次,A股政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段,单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线。过去五年,每年春节后中小成长风格都开始跑赢大盘价值风格。核心原因是过去五年政策预期强,但经济基本面实际并不强。核心催化方面,首先,聚焦2月中旬披露的金融数据,社融超预期对中小成长板块形成支撑。

其次,关注3月美联储政策边际变化,全球流动性宽松是大势所趋。最后,跟踪各大新兴成长产业政策,特别是安全发展大战略下的政策催化。除了政策预期和催化之外,核心的变化在于相关板块的基本面变化。计算机、通信等自主可控相关行业基本面处在触底回升阶段,业绩逐步改善或持续支撑市场行情。

风险提示:经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。

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