核心要点：

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医药板块表现居中，医改持续推进但政策边际缓和有利创新2023 年上半年受政策压制以及疫情导致的行业基本面下行等因素影响医药板块整体表现较弱， 但疫情产业链表现突出。虽然医药工业受疫情影响较大，但上市公司业绩明显表现更优。在医改持续推动之下集采已常态化，新药研发热度也略有下降，虽然医保压力犹存集采趋势不变，但集采价格降幅趋于稳定政策也已出现缓和，尤其有利于创新药械及创新诊疗项目。

看好CXO 长期向好的短期改善，前沿技术为行业发展再添动力2022 年CXO 板块继续保持高景气，尤其布局后端CDMO 业务的相关公司在新冠药CDMO 业务刺激下营收及利润增速表现突出，2023 年Q1 新冠药CDMO 相关公司增速放缓，但整体仍保持较高增速。短期医药外包产业受全球医药融资下滑影响市场表现，但预计国内外医药研发支出将继续增长以及医药研发外包渗透率继续提升将成为CXO 产业发展的重要支撑。

此外，医药外包服务公司紧跟前沿技术，细胞基因治疗与AI 辅助药物设计的崛起也将为行业发展提供新的增长点。

老龄化下医疗服务需求持续提升，防疫政策优化医疗需求继续恢复2022 年部分医疗服务项目开展受阻影响行业短期基本面，2023 年Q1 民营医院业绩疫后整体迅速恢复。展望2023 年全年，我们认为医疗需求具有刚需及可延期性，预计民营专科诊疗需求将继续恢复。我国老龄化程度进一步加深且与发达国家对比中国人均医疗费用仍有提升空间，在鼓励社会办医大方针下民营医疗的成长大势所趋，而眼科医疗服务需求大，民营机构发展动力强，在眼科医疗服务呈现连锁化、集中化、差异化的趋势之下已经形成一定品牌优势，具备全国化布局的龙头公司将成为未来市场增长点。

体外诊断增速快国产替代有空间，常规检测受益于院端诊疗恢复中国IVD 行业的增长速度远高于全球不到5%的增速。IVD 政策端鼓励产品创新和技术升级，体外诊断中高端领域外资占比大，中部及头部国产企业将和国际IVD 巨头竞争，有望加速国产替代。在新冠疫情之下，核酸检测的常态化以及居家抗原检测获批普及促使相关公司在2022 年业绩表现出众，而展望2023 年全年，化学发光、PCR、第三方医学检验中心常规检测业务将有望受益于医院端的诊疗恢复。

投资展望：估值优势明显，关注改善与复苏

2023 年随着疫情防控优化CXO 相关公司与下游客户商业活动已逐步修复，随着biotech 估值泡沫出清，创新药投融资环境有望逐步改善有利于医疗服务产业链预期改善；Q1 医院诊疗需求已经迎来反弹，全年有望继续恢复，相关民营医疗机构的业绩有望恢复增长，而院端体外诊断（IVD）需求随着医院就诊的需求目前也逐渐回暖，预计相关的化学发光、分子诊断PCR、生化诊断等试剂销售及第三方医学检验实验室的常规检验业务全年将继续恢复。我们维持对IVD&医疗服务行业的“增持”评级，建议重点关　　注改善与诊疗复苏受益方向：

（1）创新产业链CXO：关注CRO 龙头与布局细胞基因治疗和AI 药物研发等前沿技术的公司；（2）民营专科医疗服务：重点关注受益于诊疗恢复的眼科等专科医疗服务龙头公司；（3）IVD 产业链：重点关注受益于诊疗恢复的化学发光、分子诊断 PCR 相关公司及产业链下游 ICL。

风险提示

（1）医保控费执行力度超预期风险；（2）药企研发投入下降风险；（3）民营医院医疗事故风险；（4）院端诊疗恢复不及预期风险。