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大全能源2022年实现营业收入309.4亿元，比上年同期上升185.64%；归属于上市公司股东的净利润191.21亿元，比上年同期上升234.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润191.49亿元，比上年同期上升235.55%。

硅料量利齐升，公司实现营业收入、利润双增长。报告期内，公司营业收入大幅增长的主要原因是2022年以来，整体光伏市场持续增长，下游需求旺盛、高纯硅料市场持续紧俏、供需紧张，导致销售价格比去年同期同比上涨61.62%。此外，公司三期B阶段项目于年初达产，新产能释放推动销量同比增长76.37%，综上导致营业收入较去年同期大幅增加；公司成本优势明显，2022年公司产销两旺，分别实现多晶硅产量13.38万吨、销量13.29万吨。同时，产品质量维持在高水平，单晶硅片用料占比为99%以上并实现N型高纯硅料的批量销售，已获下游主流客户验证通过。

企业成本优势显著，产品质量行业领跑。在成本控制方面，公司利用数字化、自动化、智能化管理提升效率，通过规模化降低人工成本、严格管控采购流程降低采购成本、提升生产工艺降低原材料和能源单耗。经过建立优化的资本结构、严格的成本费用管理体系与完善的运营机制等一系列方法使公司的成本、费用长期处于行业较低水平，具有较强的竞争力。2022年，公司多晶硅销售成本从75.21元/公斤显著下降至58.48元/公斤，年平均销售成本58.56元/公斤，毛利率高达74.69%，相比上年提升9.14个百分点。在质量方面，公司通过精细化管理，不断降低表金属杂质含量、提升产品纯度和稳定性。2022年，公司单晶料产出比例达99%以上，其中99%以上的产品达到电子三级水平，90%以上的产品达到电子一级水平，远超《太阳能级多晶硅》(GB/T25074-2017)特级品国家标准的指标要求，位于行业前列。

发展光伏等新能源已经成为全球共识，公司是光伏多晶硅龙头企业，在产业链内具有重要地位，随着多晶硅供给不断释放，价格有望理性回归，公司的新增产能也将不断释放，依然能有优秀的业绩释放。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为135.8、91.2、86.4亿元，对应EPS为6.35、4.27、4.04元/股，对应PE为7.7、11.5、12.1倍，维持“买入-A”的投资评级。