10年熬战错过了什么

作者：夏逢

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编辑：李思

风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

停摆11年，IPO“钉子户”中乔体育又有了新动向。

3月4日，中乔体育更新招股书，引发热议。

当十年商标纠纷落地、全面注册制加速实施，中乔体育离达夙愿还有多远？

01

“乔丹”商标纠纷鏖战

仍有诉讼风险 错失多少红利期？

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中乔体育，凭借“乔丹”出圈，也因此陷入纠纷。

或许很少人知道，中乔体育2011年11月就已经过会。堪称IPO老兵。

2012年到2016年间，美国球星迈克尔·乔丹以“争议商标的注册损害其姓名权”将中乔体育告上法庭。国家商标总局、北京市第一人民法院和北京市高级人民法院均予以驳回。

2020年，上海市第二人民法院和上海市高级人民法院，判决中乔体育停止停用其企业名称中的“乔丹”商号和涉及“乔丹”的商标。

中乔体育偿原告迈克尔·杰弗里·乔丹（Michael Jeffrey Jordan）精神损害抚慰金人民币 30 万元，发表公开道歉声明。

2021年1月，中乔体育及MichaelJeffreyJordan均提起上诉。2022年3月，上海市高级人民法院令驳回上诉，维持原判，本判决为终审判决。

据悉，该案原告尚未向法院申请强制执行，法院的强制执行程序尚未启动；发行人主动履行判决的结果亦未取得法院的审核确认。

10年商标纠纷熬战期间，中乔体育IPO停摆，安踏、李宁、361度和特步等陆续上市。错过多少发展红利期？

招股书中显示，目前中乔体育和MichaelJeffreyJordan不存在任何商业合作关系，也未曾利用其形象进行企业、产品宣传。

不过除与迈克尔·乔丹的商标纠纷外，中乔体育还与耐克存在标志侵权纠纷。

招股书显示，耐克创新有限合伙公司与中乔体育、福建竞购网络存在标志侵权纠纷。中乔体育收到厦门市中级法院于2021年1月12日出具的应诉通知书，耐克创新认为公司及福建竞购网络侵犯其商标权。此外，上海宝冶集团有限公司与中乔体育存在建设工程施工合同纠纷。

换言之，中乔体育仍有诉讼风险。

对此，中乔体育也坦言，上述诉讼案件尚在审理中，但不排除公司未来仍将面临有关商号、商标、产品标识的新的诉讼，现有未决诉讼和潜在诉讼仍为公司所面临的风险之一，如该等情形出现可能对公司的生产经营和业绩稳定产生不利影响。

02

营利规模落后 毛利率下滑

警惕集中依赖

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公开信息显示，中乔体育主要从事运动鞋、运动服装和运动配件的设计、研发、生产与营销，旗下产品涵盖篮球、跑步、综训、户外、乔丹质燥等多系列。

2019至2022上半年，中乔体育营收为55.91亿元、49.28亿元、59.31亿元和30.99亿元。净利8.32亿元、7.38亿元、6.95亿元和3.63亿元，扣非后净利8.39亿元、5.89亿元、6.76亿元和3.17亿元。

营收难言多少成长性、净利还有下滑尴尬。与同行相比规模也处下风，以2022上半年为例，安踏营收259.65亿元、李宁高达营收124.09亿元，特步营收56.84亿元。净利分别为35.88亿元、21.89亿元、5.9亿元、5.51亿元，中乔体育均被甩在后面。

毛利率也出现下滑,为31.91%、29.52%、27.86%、27.19%。

还以2022上半年为例，安踏、李宁、特步、361度分别为62.04%、49.97%、42%、41.48%，均大幅领先中乔体育。

中乔体育解释称，公司经销模式以批发为主，而同业公司零售业务占比高于本公司。

乍听没毛病，可营收差距又怎么解释呢？

细分看，旗下拥有乔丹主打运动生活系列，百尚PASONZ主打时尚运动系列，茵宝则聚焦专业运动系列等品牌。

营收主要由服装、鞋两品类贡献。报告期内，运动鞋销售额约29.46亿元、26.05亿元、31.30亿元和17.74亿元，占主营业务收入比52.85%、53.37%、53.57%和58.11%，占比持续提升。但集中依赖风险也需警惕。

03

分红12亿、库存超13亿

贵在知耻后勇

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另一厢，库存不断上涨。从9.06亿元一路涨至13.25亿元。要知道，公司专门店量达到6269家，在已上市的国内自主运动服饰品牌中排第三。

更玩味的是，尽管库存增长，公司依然募资生产基地扩建。

此次IPO，计划募资10.64亿元，其中，3.48亿元用于鞋生产基地扩建项目。一旦如愿达成，有无去化压力？

招股书显示：2019年、2021年、2022年多次分红，分红金额分别为4.05亿、3.6亿、4.5亿，累计分红12亿。一边募资一边分红，到底缺钱不、有无圈钱质疑？多用些主业提振、前瞻业务布局是否更香？

IPO前，福建百群持股为64.73%，丁加芳持股为16.18%，丁灿辉持股为8.09%，倪振年持股为6%，谢长志持股为3%，丁世杰持股为2%。

丁国雄、丁也治夫妇持有福建百群全部股份，系实际控制人。丁世杰系丁国雄的外甥，丁加芳为丁也治的弟弟。

换言之，中乔体育是一家家族企业。

行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度才是舆论关注焦点。

没错，10年商标纠纷熬战、IPO停摆11年，中乔体育已落后同行许多。抛开个中错付误判教训，如何知耻后勇、尽快赶上，考验高管层的智慧与能力。

本文为铑财原创