Z链研究员｜泷月岗 编辑｜LEE

被寄予厚望的独角兽商汤科技港股上市后交出了第一份公开年报，归母净利润为亏损171.4亿元，较上年同期亏损扩大41.3%。

这一数字还是在当年收入较上年同期增长36.4%、达到47亿元的基础上实现的。

收入来源“多政府背景”，商业属性难判断

商汤科技的业务分类，将自身业务分为了4 个板块，分别是智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车。

图片来源：企业招股书

广发证券的研究表明，商汤科技的收入模式主要是来源AI模型的各类许可费、服务费，以及一部分销售收入。

图片来源：广发证券

据年报披露，2021年智慧商业营收为19.58亿元，较上年同期增长31.8%；智慧城市营收为21.43亿元，较上年同比增长56.5%；智慧生活营收为4.15亿，较上年同期降低4.38%；智慧汽车实现营收1.84亿元，同比增长16.5%。

图片来源：企业年报

一般理解，智慧商业主要是面向企业客户的B端业态；智慧城市主要是面向政府及公共事业的G端业态；智慧生活与智能汽车的最终产品是面向大众消费的，则此两类业态为C端。

整体来看，来自G端的智慧城市是商汤科技目前最大的收入来源，其次是B端的智慧商业，而C端的智慧生活与智能汽车占比较小。

也就是说，在收入拆解后，商汤科技2021年接近半数的收入是由政府、城市公共事业部门贡献的。

主要客户方面，尽管商汤科技在年报中称自己目前有922家智慧商业客户、257家智慧生活客户、34家智能汽车客户，但对如何向这些客户提供何种产品与服务却鲜有说明。

根据上市招股书，商汤科技列举出的客户有上海西岸集团、杭州国际博览中心、蓝光嘉宝物业、一汽集团、广西泛糖科技以及高铁公司、电力公司。提供的服务大体包括异常监测及报警、生产环节质量监测、基础设施监测等。就案例公司而言，除蓝光嘉宝物业外，其余公司均为国有企业或国有股东控股下的股份制企业。

在最新的年报中，商汤科技智慧商业业务获得6家新客户，分别是国家电网、南方电网、京沪高铁、中国电信四家均为公共事业单位。新展业的两家市场主导的公司是软银集团与阿里云。但软银与淘宝中国均为商汤科技股东，市场中存在质疑两者间存在既是股东又是供货商的关联交易情况。

图片来源：澎湃新闻

现有资料表明，即便是主要面向B端的智慧商业业务，其中的收入贡献仍有较大比例来源于国有企业或国有股东控股下的股份制企业。同时，根据招股书，2021上半年商汤科技前五大客户收入占期间收入的59.3%。

客户类型较为集中于政府或准政府单位，且客户集中度较大，那在商汤科技如此大的“研发亏损”下，很难说明商汤科技是一家足够市场化的商业公司，而非政府扶持下的“合办企业”。

“AI硬科技”无人知，技术公司不论产品论“论文”

商汤科技去年末登陆港交所时备受关注，人工智能AI技术让它在很短的时间内市值便超越了1500亿港元。

其实，商汤科技首份年报大幅亏损并不令人意外，在睿蓝财经看来困扰这只独角兽的真正问题除了前述的“对公业务”外，还在于它是否能够最终从“实验室公司”成长为商业化公司。

透过前述收入来源可以看到，商汤科技更像是一家售卖服务的公司、或者是“系统集成公司”，公司并未向外界展示出“概念技术”之外的产品。

透过年报可以看到，2021年商汤科技研发费用再创新高，达到36.14亿元，占当年营业收入的比重进一步提高达到76.89%。此前三年，2018-2020年，商汤科技研发支出为8.49亿元、19.16亿元、 24.54亿元，占当年营业收入的比重分别为45.8%、63.3%、71.21%。

商汤科技对自身拥有40名教授、250余名博士及博士生，3593位科学家、工程师的“实力”津津乐道，2021年商汤科技研发人员新增1500人，总员工数为4274人，研发人员的数量达到了总员工人数的70%。

让商汤科技引以为傲的成就还有累计发表创新论文逾560篇，累计全球专利已达11494件，较上年同期增长96%，其中78%为发明专利。

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）