摘要：
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铁矿石期货与普氏指数大幅反弹，基本上跳出前期因为疫情砸下的低点(600-680)，而2022年11月9日，人民银行提供再贷款交易商协会支持2000亿民营企业发债额度接连落地，叠加央行、银保监会发布做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知，支持房地产市场平稳健康发展，基于预期的好转，铁矿石期货二度上扬(680-730)，两次利多刺激铁矿石反弹接近20%。而随着冬储临近，钢厂面临季节性补库的前景下，铁矿石近月期货表现亮眼。
本轮上涨幅度较大，速度较快，在冬储还未开始之前就已经将基差打入历史同期低点，透支冬储逻辑，贸易商与正套盘积极推升现货价格的过程中，01合约隐约有倒逼钢厂主动接盘的意味，而钢厂持续不温不火的采购节奏也略微降温港口现货价格，上下游价格博弈激烈。
随着钢厂冬储逐渐来临，长协矿到港预期很难完全覆盖钢厂的冬储与铁水需求，短期价格回调后，钢厂与上游供给方的博弈仍然存在，01期货持仓历史新高仍未减仓的情况下，钢厂未来的采购节奏与货权走势决定了近月铁矿石的价格变化。
正文：
一、冬储周期铁矿石季节性上涨概率较大
历年年底，由于春节来临，钢厂往往会在四季度末提前增加自身铁矿石库存，以备过节期间生产需要，而疫情三年来物流条件受限，更是加剧了钢厂备货期间的采购心态，钢厂冬储补库农历十月中旬后陆续开始，节前最后一周结束，由于产业内的季节性补库驱动，铁矿石现货价格往往会在春节前季节性走高，螺矿比在农历10月中旬后往往都会季节性走弱，直到春节前夕。
图1:螺矿比冬季整体呈现季节性走弱趋势
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
钢厂的铁矿石冬储行为会导致铁矿石在每年冬季季节性上涨，历年12月铁矿石上涨概率超过95%。截止目前铁矿石期货01合约基差大幅收缩，从基本面角度上看，在当前钢厂库存仍然偏低、铁水同比偏高的情况下，盘面近端表现有引导甚至是逼迫下游钢厂主动补库接盘的意味，其中01铁矿石持仓同比仍然偏高。
图2:铁矿石需求同比偏高，库存同比偏低
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
二、供需平衡与库存预估
2.1铁矿石需求端分析
2021年，在钢材需求旺盛的背景之下，国家首次提出要压减全年粗钢产量，并于2021年底如期完成。2021年全国粗钢产量为10.33亿吨，同比下降3%，减量近3000万吨。为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，2022年国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。
与2021年不同的是，从4月份至今，粗钢压减量级要求仍未传出，11月15日，江苏地区钢厂再度传出部分企业收到限制产量的政策，从数据上看，1-9月份粗钢累计同比增长的省份为福建、广东、江苏等大省，但1-9月份全国粗钢产量同比仍然偏低，10月份粗钢产量较高，但总体累计产量同比仍为负，全国一盘棋压减粗钢政策下，未来从钢厂视角上看，继续大范围减产的可能性并不高，钢厂的诉求当前保产能指标可能会排在第一位。
图3:大幅减产的可能较小，并不符合钢厂的主观诉求
数据来源：钢联云终端，统计局，永安期货北京研究院
目前港口输港量维持中位震荡，价格上涨过快抑制了钢厂的短期补库的积极性，但随着年关将近，钢厂仍有较强的补库诉求，因此从季节性上看未来45港口疏港量，环比有增长空间。而随着近期检修结束，预期铁水产量环比小幅上升，但上升空间并不多，基于此，矿石12月需求走弱的可能性并不大。
图4:钢厂用长协矿顶住生产，暂时没有主动补库，盘面透支冬储上涨
数据来源：钢联云终端，SMM，永安期货北京研究院
2.2铁矿石供给端预估与供需平衡表
在补库需求与复产预期的前景下，主流矿山发运仍然偏震荡，澳洲三大矿山基本能维持全年发运计划，季末存在冲量，但VALE目前看完成年度目标难度较大，下调其年度目标的可能性较高。非主流板块，内矿受安监影响产量有所好转，但年内大幅增产的可能性并不太大，整体供给延续震荡。预期年内供给小幅增加，但空间并不多。
图5:四大矿山累计发运同比(钢联口径)
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
2.3冬储库存预估
当前，钢厂在港口采购节奏维持随采随用，没有过度投机，主要是基于钢厂对于未来需求的悲观预期，并没有维持高库存的意愿。而随着补库临近，钢厂不得不在疫情愈发严重的前提下完成货权转移，以防止冬季物流受阻，导致库存补充不足的困境，铁水本周逐步进入底部区间的前提下，预期疏港将有反弹。
我们分别从疏港季节性与铁水检修计划角度上，测算了疏港在未来的环比变化，静态来看疏港量环比仍有较大的上升空间，与之对应的是压港与港存的货权逐步向钢厂转移，钢厂库存将季节性累库，较历年高点低2000万吨左右，钢厂对于需求仍不乐观的情况下，预期将被动低库存过冬。
图6:冬储库存预估
数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院
三、总结
短期看，四大矿山季末发运存在冲量预期，未来到港可观，铁矿石总库存环比预期有接近百万吨级别的累库，供给端提升空间并不高。需求端随着最近两周钢厂高炉检修临近尾声，铁水产量进入筑底阶段，而钢厂临近冬储，铁矿石货权将从港口逐步向厂库转移，预期45港疏港量将季节性走强，近月合约仍然偏强势，回调幅度很难有过高想象力，但需要关注疫情的冲击对整个商品板块的影响。
长周期来看，2023年一季度房地产表需测算仍然疲软，当前铁矿石1-5价差偏低，05存在透支未来疫情放开与房地产刺激政策，密切关注未来预期兑现情况。
风险点：
钢厂冬储逆季节性。
