抛开公司的成长性，顶流的吸引力显然不够大。

本月中旬，鹿晗的“老东家”风华秋实，向港交所主板递交上市申请。值得一提的是，这是从2021年1月首次递表至今，风华秋实对资本市场发起的第五次冲击。

(资料图片仅供参考)

风华秋实是一家音乐娱乐服务供应商，自2015年起与鹿晗签署独家音乐合约，鹿晗是风华秋实旗下最“吸金”艺人。

无独有偶。10月5日，与周杰伦深度绑定的的巨星传奇，也第三次向资本市场发起冲锋。

9月2日，距IPO只差临门一脚的乐华娱乐，紧急发布公告决定延迟全球发售，暂缓港股IPO计划，表示是因为“鉴于现行市况”。这是乐华娱乐第四次冲刺IPO，其时间跨度更是长达八年之久。

这几家公司的共同点在于，拥有知名艺人IP并与其深度绑定，并且无一例外，IPO都屡战屡败。

过度绑定单个“顶流”艺人，成为了其IPO的风险点。“含鹿量”过高，给风华秋实的业务带来了不稳定性；深度捆绑周杰伦的巨星传奇，在2022年上半年营收、毛利率也迎来了双双下滑；高度依赖王一博的乐华娱乐，也逐渐开始独木难支。

对于投资者而言，没有创造出亮眼业绩的明星概念股，不被看好也在情理之中。在资本市场，“顶流”的作用却并不见效，明星IP，似乎难以撑起一场IPO。

01 娱乐公司扎堆IPO，患上顶流依赖症

近年来，明星IP公司开启扎堆上市，除了风华秋实和巨星传奇，拥有王一博、吴宣仪、程潇、范丞丞等顶流的的乐华娱乐，也开启上市之路。

距离IPO只差临门一脚，乐华娱乐上市路却再遇波折。上个月，乐华娱乐突然公告称，决定延迟全球发售，暂缓港股IPO计划。

乐华娱乐的业务包含艺人管理、音乐 IP 制作和运营以及泛娱乐业务三大模块。其中艺人管理为主要业务，2021年这一板块对营收的贡献占比超九成。

从业绩上来看，乐华娱乐的营收能力足够吸睛。招股书显示，2019年-2021年乐华营业收入分别6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元。2019至2021年的复合增长率约为43%。

其中，王一博为乐华娱乐带来了1.06亿、3.38亿、6.39亿的收入，其对于乐华娱乐的营收贡献比从2019年的16.8%增长至49.5%。2022年前四个月，王一博创收2.01亿元，占乐华娱乐总收入的56.8%。

显然，和风华秋实、巨星传奇一样，乐华娱乐也是高度依赖头部艺人，凭王一博的一己之力撑起营收。

短期来看，明星IP给公司带来了不少光环，成为其起家和业务的护城河。

巨星传奇也在招股书中坦言，IP创造及营运业务主要是为了产生宣传效应推广产品，赋能新零售业务。如今，公司的新零售业务魔胴咖啡，已成为巨星传奇营收支柱，这离不开周杰伦在真人秀综艺节目中的大力宣传。

但长期来看，顶流艺人存在着太多不稳定性，依赖单一艺人的创收，也成为了这些公司多次IPO未果的主要原因。

2018年至2022年上半年，风华秋实主办及制作27场、27场、零场、2场及零场演唱会、演出或活动。对应的各期收入营收占比也从2018年的60%跌至1%左右。

风华秋实与鹿晗的独家音乐合约从2015年持续至2024年，若此后无法顺利续约，对于风华秋实的打击是不言而喻的。

明星IP光环下，巨星传奇和风华秋实难掩顶流依赖症的问题。招股书显示，巨星传奇营收在2021年上半年经历断崖式下滑，风华秋实也在2021年上半年由盈转亏，2022年上半年营收仅为83万元。

患上顶流依赖症的娱乐公司，需要寻找更加健康、可持续的商业模式。

02 资本不再相信“顶流”

时间拉回到2015年左右，当时，明星资源被视为公司的核心资产，影视资本开始将重点转移到流量明星身上。

“顶流”的粉丝基础可以转化为消费者，明星IP组合影响力逐步扩大，为公司营收贡献价值。

2015年，华谊兄弟花了10.5亿现金，收购了冯小刚旗下公司东阳美拉的70%股权。

同年10月，华谊兄弟收购浙江东阳浩瀚影视70%股权，而其股东艺人就包括李晨、冯绍峰、郑恺、陈赫等知名艺人。

2016年，唐德影视发布公告，计划收购范冰冰名下“爱美神”公司，这家公司才成立半年多。据业内人士透露，唐德影视之所以对其产生兴趣，就是希望将范冰冰这个明星IP牢牢捆绑。

除了影视资本，争夺明星IP的也有互联网公司。

2016年，暴风集团开价10.8亿元计划收购稻草熊影业60%的股权，稻草熊是一家剧集制片商及发行商，由明星股东吴奇隆、刘诗诗、赵丽颖加持。同年，稻草熊影业还是获得了阿里影业基金2.25亿元的A轮融资。

当时，证监会否决了暴风集团对稻草熊影业的收购方案，这在后来也被视作资本撤离明星IP的转折点。

娱乐影视行业的繁荣之下，天价片酬、偷税漏税等行业弊端逐渐显现，2018年，文娱内容开启了严加监管的时代。那一年，影视公司的A股IPO数为零，一大批上市公司股价也开始下跌。

随着整个行业告别野蛮生长期，明星资本泡沫也开始被挤出。顶流的吸金效应，正逐渐失灵，资本也开始去明星化。

不管是一级市场还是二级市场，近年以来，依赖明星IP的娱乐公司，开始有了遇冷迹象。

2018年，阿里巴巴影业文化产业基金已经撤出了稻草熊影业。此时距阿里影业2.25亿元投资稻草熊，仅仅过去了不到两年。

2020年，稻草熊娱乐在港交所挂牌上市。上市首日稻草熊涨超83%，股价站上10.8港元，市值超70亿港元。

上市以来，稻草熊娱乐的股价整体呈下挫趋势。如今，截止10月25日收盘，公司股价下探至1.28港元的低位，股价被削了近9成，总市值为8.92亿，蒸发了超60亿。

即便有吴奇隆、刘诗诗、赵丽颖的背书，稻草熊上市后的道路也走得不够顺畅。

今年5月，#王心凌粉丝购入芒果股票为其加油#的话题冲上热搜，催生了“王心凌概念股”，在《乘风破浪的姐姐3》首期播出后，芒果超媒的股价也连续上涨，盘中最高一度涨近10%。

不过，资本的狂欢并没有持续多久。在连续3天的上涨后，芒果超媒便迎来了5个交易日阴跌。

在巨星传奇的招股书中也提到“华语娱乐界瞬息万变。如果我们合作的任何明星，如周杰伦先生，失去其知名度，或涉及任何负面宣传，相关明星的负面公众印象可能会对我们的营运产生重大不利影响。”

明星IP很难被长期稳定地“拥有”，若公司仅仅困于明星IP的运营，其业绩也将面临高波动的风险。对于投资者来说，拥有明星IP和情怀并不是最主要的事情，抛开公司的成长性，仅仅谈论顶流的吸引力显然不够大。如何打造出健康的持续性的商业模式，才是这些“顶流”们应该思考的问题。