(资料图片仅供参考)

事件：公司发布 2022 年半年报。公司 2022H1 实现营业收入 6.1 亿元，同比增长 21.81%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 21.34%。其中，2022Q2 单季营业收入为 3.63 亿元，同比增长 3.95%；归母净利润为 0.67亿元，同比增长 7.08%。

线下市场提升较快，蒸烤款红利持续兑现。分渠道看，公司在线上、线下市场表现不俗，线下市场同比提升较快。根据奥维云网，2022H1 公司集成灶线上/线下市占率分别为 14.01%/9.3%，同增 3.79/6.91pct.据公司半年报披露数据，2022H1 公司在天猫和京东的 GMV 合计达 4.25 亿元，同比增长56.28%。分品类看，公司紧抓产品升级趋势，蒸烤款在内部结构占比超85%。据奥维云网，22H1 公司蒸烤款(蒸烤一体+蒸烤独立)市占率达18.09%，位列行业第二，有效拉动整体份额提升；而从内部营收贡献来看，2022H1 蒸烤一体/蒸烤独立款在内部结构占比分别为 59%/27%，二者合计占比超 85%，公司较早布局高端品类有望充分享受品类扩张红利。

产品结构升级下，盈利能力同比改善。1)毛利端：随着公司蒸烤款产品占比持续提升，2022Q2 公司毛利率有所改善，同比提升 1.86pct 至 48.66%。2)费率端：2022Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.92%/5.83%/3.77%/-1.62%，同比-1.64/+3.05/+0.53/-0.47pct，其中管理费用率提升较多，主要系股份支付费用和职工薪酬增加所致。3)净利端：综合来看，公司净利率为 18.32%，同比提升 0.54pct。

渠道+品宣大幅变革，赛道成长+份额提升逻辑有望验证。管理层成功更迭后，亿田调整内部组织架构，并迅速补齐品宣短板，线上经营迎来大幅改善；目前线下市场拓展顺利，市场份额提升明显，公司开拓线下大商具备直接毛利空间大、利益分配平衡等优势；同时 KA、家装等多元渠道仍在持续推进，截止 2022 年上半年，公司经销商数量为 1300 多家，下沉渠道及经销商专卖店合计 4300 多家，新增合作装企 1200 多家。公司有望进一步发挥渠道推力，竞争格局未定下紧抓集成灶行业渗透率提升红利，赛道成长+份额提升逻辑将持续带动业绩高增。

盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.59 亿元、3.67 亿元、5.02 亿元，同比增速为 23.6%、41.6%、37%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧