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拥挤度是兴证策略独家构建的衡量热门赛道交易情绪的重要指标。年初以来，其对于“新半军”择时的指示效果持续被验证。4月中旬“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判“新半军”将迎来修复行情，一个重要的原因就是“新半军”拥挤度均已降至历史底部；7月，“新半军”拥挤度重回历史高位，我们也提示在经历5、6月大幅上涨后“新半军”将进入短期震荡。

“新半军”拥挤度升至高位后股价将如何演绎？去年三季度或可作为参考。2021年二季度“新半军”大幅上涨后，7月其拥挤度已达到至历史最高位，股价随之震荡、分化。而之后随着拥挤度回落，“新半军”在压力释放后在2021年三季度再创新高。之所以“新半军”能够延续上行，一方面在于当时市场资金面较为充裕，以公募、外资为代表的机构增量资金持续流入；更重要的是，“新半军”自身景气度维持高位，中报及三季报业绩也持续验证景气向上趋势，支撑“新半军”的股价韧性。

当前“新半军”拥挤度已自高位回落，后续我们认为“新半军”或类似去年三季度，短期震荡消化拥挤度压力后，上行趋势并未结束：1)微观流动性上，当前市场正由“存量博弈”逐步回归“增量流入”，“新半军”将迎来增量资金支持。随着5月以来市场底部上行，新发基金正在回暖、绝对收益机构仓位仍低，市场仍有增量空间。2)海外美债利率震荡回落，国内货币环境宽松未止，宏观流动性也对“新半军”形成支撑。近期美国经济衰退预期持续升温，美联储加息预期有所弱化，驱动美债利率明显回落、美股科技大幅反弹，对“新半军”也有支撑；与此同时，国内宏观流动性则继续维持宽松，货币条件指数当前处于近三年高位，“宽货币、宽信用”的组合延续。3)更重要的是，动荡世界中，景气仍是最优解。中报业绩“一半海水，一半火焰”，“新半军”强者恒强，仍是高景气方向。按照我们的新兴产业链划分，中报业绩预告显示“新半军”仍是高景气方向，2022H1各产业链业绩增速(整体法)分别是光伏(167.4%)/新能源车(144.3%)/特高压(122.2%)/储能(109.3%)/军工(84.7%)/半导体(81.6%)/风电(56.6%)，盈利优势显著。因此，我们认为“新半军”走势或类似去年三季度，在短期震荡消化拥挤度压力后有望继续向上。并且，根据“新半军”择时框架中宏观流动性与分析师预期修正强度等指标的判断，“新半军”上行趋势也仍未结束。

配置上，聚焦强者恒强的“新半军”(光伏组件/逆变器/光伏设备、风电、新能源汽车、军工新材料、特高压输配电设备)+景气回暖的“药家酒”(医药、家电、家居、酒类)。中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)，6)粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。