《科创板日报》3月13日讯（编辑 田箫）2023最大私募股权交易？银湖与加拿大养老基金将斥资125亿美元买下SaaS明星企业Qualtrics。

当地时间周一上午，美国私募巨头银湖（Silver Lake）与加拿大养老金计划投资局（CPP Investments）确认，将从德国软件巨头思爱普（SAP）手中收购其持有的调查软件公司Qualtrics全部股票，并将其私有化。

按每股18.15美元的现金购买价格计算，该笔交易约为125亿美元，相对于SAP宣布出售前30日平均交易价格的溢价率为73%（相对于2023年1月25日未受影响收盘价的溢价率约为62%）， SAP持有的股份将以约77亿美元收购。

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虽然此次交易还需经过惯例监管审批程序，并预计将在2023年下半年完成，但市场已经预测，该笔交易或成为2023年私募股权市场中最大的交易之一。

2018年，SAP以80亿美元的高价收购了Qualtrics，并于3年后拆分上市，又在上市两年后再次将被私有化，频繁易主背后，Qualtrics在受到明星机构、行业龙头的争相竞购同时，也面临着市场的质疑与考验。

明星机构、行业龙头砸重金

在被SAP重金收购之前，Qualtrics在市场中一直很低调。公开信息显示，Qualtrics成立于2002年，由杨百翰大学教授Scott Smith和他的两个儿子Ryan、 Jared创立，目的是为学术研究者们开发一种强大的工具软件，后转型进入SaaS领域，其核心产品Qualtrics XM平台，围绕客户、产品、品牌和员工四个方面来帮助客户进行体验管理，从而改善业务或流程设计。

具体而言，Qualtrics通过电话、社交媒体、产品评论等多种方式收集数据，并使用AI模型整合到数字形式的测量中，提供咨询解决方案以帮助公司了解消费者接下来想要什么。

在成立的前10年里，Qualtrics都没有引进过外部投资人。创始人自述，在拒绝了5亿美元收购出价的同一年，Qualtrics首次在硅谷进行了第一轮融资，Accel与红杉资本参与了其首轮融资。创始人表示，两家机构都相当有诚意，“Accel是Facebook的早期投资者，甚至在我与该公司接触之前，该公司就主动给我发来17封电子邮件；而红杉资本有一位合伙人曾与我弟弟在谷歌有过密切合作，他十分了解我们及我们的业务。”随后，Insight Partners也参与了其B\C轮融资。

2018年11月，Qualtrics首次启动IPO，彼时估值约43亿美元，戏剧性的是，就在其宣布即将IPO几天之后，德国软件巨头SAP以80亿美元重金“截胡”。

仅仅3年后，被收购后成为SAP云业务一部分的Qualtrics，再次被拆分上市。纳斯达克敲钟首日，Qualtrics大涨52%，市值飙升至273亿美元。

此时，银湖已与这家企业有所接触，提出以私募方式购买5.5亿美元Qualtrics的股份。截至目前，银湖已持有Qualtrics的4.1%股份。

估值跳水，产品实力受质疑

Qualtrics估值连番上涨的同时，亦是SaaS行业突飞猛进的时刻。在过去的十年中，SaaS公司数量大幅增长，根据ICONIQ的数据，最近几年SaaS企业上市数量创下新高，仅2021年就有47家IPO。

随着经济环境的变化，去年以来，SaaS市场的热情似乎已经有所降温，Zoom、Shopify、Snowflake等明星SaaS公司的市值，都在去年最高跌幅超过70%。Qualtrics的估值显然也受到了影响，在过去两年内，其市值缩水了近乎一半。

不过更值得注意的是，Qualtrics自上市以来披露的招股书与财务报告，似乎暴露了不少自身短板。

迟迟无法盈利似乎是Qualtrics的一大难题。2022年3月2日， Qualtrics发布了上市后首份年度财报，财报显示，2021年公司收入为10.76亿美元，同比增长40.88%，毛利为7.90亿美元，综合毛利率达73.42%，净亏损10.59亿美元。招股书中显示，Qualtrics在2018年、2019年、2020年前9个月的营收分别为4亿美元、5.9亿美元、5.5亿美元；运营亏损分别为3312万美元、9.94亿美元、2.44亿美元。

盈利困境的第一个原因，可能源于过高的营销支出。

招股书显示，以2020年前九个月的财务数据为例，公司在研发支出1.69亿美元，行政支出1.5亿，而在营销支出上达到了3.2亿美元。另一方面则来自于可能过高的薪酬，Qualtrics 的 CEO 齐格·塞拉芬 (Zig Serafin)2021年全美CEO薪酬排名第二，为 5.41 亿美元，仅次于马斯克。Qualtrics在声明中指出，“作为一家在人才方面面临激烈竞争的公司，长期激励薪酬政策对我们吸引、聘用、奖励经验丰富的高管方面，发挥了关键作用。