中国互联网在反弹了一段时间后，最近开始重回下跌通道，而且跌幅真的不小，基本上抹去了之前的涨幅。

看着下跌的损失再次扩大，心里也比较焦虑，原本的信心受到了一定的打击，不少人也在寻找下跌的原因。 也担心未来是否会继续下跌。

(资料图)

市场非常复杂，下跌的原因有很多，但还是要努力寻找。首先，它可以让我们看得更清楚; 其次，它可以让我们做出更理性的决定。

要想找到再次下跌的原因，其实应该回到当初为什么进入熊市的中间，然后逐一对比，看看哪些变了，哪些没变，通过穿越轮廓揭开谜底。

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是什么原因导致中国进入熊市？

首先，行业发展自身出现了问题。

由于目前的渗透率已经达到了很高的水平，一直无法改善，即互联网过去的红利期结束，导致行业过去的高增长率不再。

我们可以看到的是，今年有关互联网行业的新闻，不再是孵化了多少“独角兽”，或者有多少公司获得了融资。现在，由于利润下降，就连阿里巴巴和腾讯这样的行业巨头也开始裁员。

行业发展基本面出现问题，这是导致中概持续大跌的根本原因，过去的行业估值体系不断出现崩塌，增速的下降使得企业行业已经无法再享受过去的高估值，这其实也就是我们俗称的杀业绩。

二是流动性问题。

因为在短期内，股票价格是一个供给和需求的问题。也就是说，当买方卖出多于卖方时，股价上涨；但当卖方卖出多于买方时，股价下跌。

流动性方面，中概股遭遇多重暴击。其中，最重要的是全球流动性收紧的影响，美联储货币政策转向。

这其实也很好进行理解。因为中概股的上涨，很大一部分主要原因是企业受益于流动性宽松。在2020年3月美国新冠发生后，美联储就放出了天量的货币，十年期美债收益率也快速持续走低，中概股迎来了历史上最快速的一段上涨。

由于通胀上升，早在2021年初，市场就开始预期美联储会收紧货币。2021年2月，10年期美国国债收益率大幅上升。此后中概股和国内核心白马股也开始下跌，从而进入熊市。

除了美联储改变货币政策外，还有人担心中概股退市，导致大量长期基金被抛售。这无形中增加了股票的供给，造成了市场流动性的巨大影响，使得股票价格不断下跌。

再次，是国内研究反垄断相关政策的影响。

自2020年底以来，反垄断和防止资本无序扩张成为互联网监管的主旋律，阿里巴巴、美团、腾讯等互联网公司不仅被处以巨额罚款，而且向外扩张之路也被堵死了。

当然，以上三个因素只是主要的。其实还有其他原因。但这些因素足以让中概股喝一壶，让整个行业饱受估值和业绩厮杀之苦。中国证券交易所在过去的一年里经历了历史上最大的跌幅。

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哪些因素发生了转变？

现在我们知道了过去一年市场下跌的原因，让我们交叉参考上面的列表，看看哪些改变了，哪些没有改变，这样我们就知道已经达到了那个阶段。

虽然有很多社会支持互联网金融行业发展的会议，其中一个最为标志性的就是我们今年3月27日的金委会，对互联网和平台进行经济方面做了正面的肯定。也因此，中概后面迎来了大幅的反弹。

事实上，上述政策的改善只是改善了投资者的情绪， 行业和企业的基本面没有发生实质性变化。 还有很多关于裁员的报道。 特别是近期每日优鲜破产解散，行业仍处于清算阶段。

此外，因为美联储的货币政策仍处于收缩阶段，流动性没有太大改善。

在供求方面，尽管许多机构开始买入，但一些机构也在抛售。例如，软银正在减持阿里，南非报业正在减持腾讯。这背后的原因可能是多种多样的，但是卖多于买并没有改变。

也正是因为以上原因，虽然由于经济政策转向，中概此前迎来了一轮短暂的反弹，但是可以很快又重新下跌，开始寻找市场底和基本面底。

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中概股何时可能再次上升？

事实上，上述问题并不容易回答。 但其他另外两个问题可以得到肯定的回答。

首先，以腾讯、阿里、美团为代表的互联网公司，虽然目前业绩有问题，但仍是国内最优质的公司，治理模式相对较好，集中了大量优秀人才，商业模式没有问题。

其次，目前估值已经发展处于一个底部区域了。因为我们前期跌得很多，所以我国目前的估值已经压缩到很低的位置了，中国互联网30指数的市销率只有2.25倍， 是近十年一直来最低的位置。

事实上，低估值并不是上升的充分条件或必要条件，未来再上升需要新的催化剂，其中最大的一个因素是公司基本面的变化和利润和应收账款。

可以肯定的是，如果我们要退出前几年的估值，我们需要宽松的流动性，否则高度和速度将受到限制。

历史虽然不能预测未来，但可以给我们一些启示。从2011年开始，中国互联网30指数也经历了底部反弹然后再次下跌，分别发生在2012年和2019年。

具体分析可以看下面的能力走势图。

从指数的走势图来看，这两次也都是经历过大幅的下跌，然后指数大幅反弹一段时间后，再次去寻底下跌，等企业发展基本面改善后才又重新开始上涨，期间同时也是经历了很长时间的来回波动。

互联网公司作为经济的一部分，它们的基本面与国内经济密不可分，无论是直接面向消费者的电子商务、游戏还是广告服务，它们的恢复增长都取决于国内经济复苏的力度和持久性。

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尾声

纵观过去一年的走势，可以从中得到很多启示。

比如，在大幅上涨之后，特别是在估值较高的情况下，不匆忙进入，认为未来会继续上涨，这也是造成投资损失的主要原因。

此外，人们对政策需要高度敏感。在被政策压制的行业中，不管企业有多好，最好选择暂时避免，至少要等到政策明确或考虑变化，否则期间的投资过程会非常痛苦，中概和医药就是两个很好的例子。

不能有锚定的心理，不能轻易地去抄底，尤其是对于一个涨了很多倍的行业。虽然股价跌了一半，但估值其实并不便宜。如果叠加其他利空因素，进一步下跌的可能性非常大。

只看历史估值走势去投资，那是很不成熟的，尤其是对于一个行业而言。最后的结果很可能会亏得彻底。因此除了估值还需要结合其他方面，比如说这个行业经济基本面、资金供求等。

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