01 桃花扇

爱尔眼科、通策医疗是在金眼银牙这条黄金赛道中最有力的代名词，2020年更是享受到了“稀缺”的溢价。

上涨时永续经营企业、成长股的代表、当时扎眼的标签铺天盖地袭来。

但是进入去年下半年，股价从疯狂的250倍PE一路狂砸70%， 原由是两家企业都出现了不同程度的“迷雾”，首先三季度业绩都出现了不同程度的下降，其次通策医疗种植牙集采预期的笼罩，爱尔有医患纠纷事件，最重要的还是估值配不上增速，市场风险偏好下降，而企业的本质并没有变化。

“眼看他起朱楼,眼看他宴宾客,眼看他楼塌了”。

02 银牙科

通策医疗由于服务半径受限，叠加浙江疫情零星散点的扩开，从去年三季度以来就受到较大的影响，而董事长吕建明年报开篇就是一顿鸡汤，但不得不说这汤挺鲜的。

董事长大致意思：投资者在选企业的同时，企业也在”选择“投资者。医疗服务遵循医学的渐进发展逻辑、这是一个防御强、生命周期长的行业，但不要指望这个行业一步登天，医院的扩张无法像快消行业一样迅速星火燎原，我们是时间的朋友，更是一台复利机器，你能否与我们同行别只看二级市场的股价。

浙江是通策的战略基地，如果我们一味地为了扩张而去扩张，我们不可能有如今的成绩，通策会想方设法寻求省外扩张，但是浙江为大本营的目标是坚定不移的，原文中用到了梅奥（罗切斯特大本营）、HCA（迈阿密、休斯顿大本营），通策现在是浙江最强，不论是公立还是私立。

爱尔眼科是我值得瑞思拜的对手，但是我们发展的道路是不尽相同的，口腔的依赖手工程度较高，而眼科依赖设备，别拿我跟爱尔比较了，爱尔追求广度，我们现在追求浙江的深度再追求省外的广度。坚持总院分院战略，坚持浙江以外的区域老二战略，2022年是很难的一年，杭州下半年开亚运会防疫措施对医疗服务还是有一定的影响，但是口腔疾病很难自愈，总会迎来爆发期，通策的低迷只是受到疫情影响的一个小“意外”。

我们是中国的梅奥，我们的复利之路才刚开始。

这一段话给通策的投资者无疑是满满的“鸡血”，但我们还是拿数据来剖析。

通策2021年Q4营收6.44亿元，净利润0.83，同比下降了69.29%，而2022年营收增速仅为3.74%，归属净利、扣非净利增速分别为1.25%、0.99%。业绩下滑因为疫情的原因忍了，但是同样的剧本同样的手法，提前又跌停，这真的不公平。

业务数据上：

1.省内：

去年门诊人数280万人，增长28%，省内总院全年门诊人次68万，增长15%，省内分院175万，增长35%。

省内总院平海总院、城西总院、宁口总院、诸暨分院（浙中总院在建中）都运营多年了的门诊人次还在以15%的增速增加，属实不错。

而分院的人数随着蒲公英计划的逐渐落地，区域内落实到各市，更是快速增长。未来如果通策浙江区域内到顶的第一个标志，我想就是各个总院的门诊量已经不再增长，浙江作为大本营基础的量肯定是由局限性的，但是现在远远未到。

种植牙收入4.4亿，占比17%，同比增长38%；正畸5.3亿、同比增长30%，占比21%；儿科5.3亿，同比增长32%，修复科4.3亿同比增长25%，大综合6.8亿，同比增长31%，

每项数据都很优秀，但是特别要注意的就是种植牙集采预期，通策只占比17%，才4.4亿的营收，如果真的集采后，这个放量以及对通策的影响，都是正向的反馈，更是打开全国性市场关键性的一步。

2.省外

省外战略做广度，目前主要武汉、西安、成都三个中心城市建立总院。

通策2022年一季度公司营收6.54亿，同比增长3.74%，净利润1.66亿，同比增长1.25%，正因为有了爱尔的对标，所以才有了那天的杀跌。

但从数据上来看，我觉得真实业绩可能会更差一些，有四季度平移的可能。其中省内收入5.67亿，同比增长4.26%，省外0.55亿，同比下滑9.5%，主要原因是江苏南京等地疫情导致关门停业。

03 金眼科

4.25日爱尔眼科披露了2021年年报和2022年一季报，这业绩在全球疫情趋严的背景下着实超了预期，尤其对比通策，而二级市场的走势也是天差地别。

2021年，爱尔实现营业收入150亿元，同比增长25.93%，实现扣非净利润27.83亿元，同比增长30.59%。

眼科医疗服务需求持续增长，市场空间不断扩大，主要原因在于：

（1）国内老龄化加速相关性眼病患者不断增加，60岁以上的老人4.68亿，占总人口比重33.1%。

（2）疫情改变了人们的生活方式，网上上课、网上办公、网上娱乐、网上社交的趋势化加剧了用眼强度青少年的眼健康状况日趋严峻，儿童青少年总体近视率为52.7%，远高于世界平均水平。

业务上：

屈光项目是爱尔占比最高的业务，2021年占比36.8%，屈光项目收入同比增长 26.92%，而毛利高达58.95%：由于医院手术量快速增长，高端手术全飞秒、ICL 占比进一步提高，形成量价齐升。

白内障项目服务收入同比增长 11.72%：白内障项目受医保结算政策的影响，手术量的增速阶段性放缓，但随着消费转型，白内障业务从复明性白内障向高质量的屈光性白内障升级的态势，更好地满足了多层次白内障患者的视觉需求，确保了该项目的逐渐增长。

视光项目收入同比增长 37.68%，是所有项目中增速最快的，占比在不断提升，毛利高达58.04%：受国家近视防控战略的推动，公司在青少年近视防控方面投入大量的人力和物力，爱尔视光的品牌影响力逐步提升，促进了视光配镜量的稳定增长。

费用方面，爱尔眼科的四费同比2020年均有上涨。

其中销售费用爱尔眼科同比增长了35.67%，主要是经营规模扩大宣传费用增加，而管理费用同比上涨了37.34%，主要是员工费用增长和计提了限制性股票费用导致，研发费用同比增长35.50%，值得注意的是研发人员从2020年的291人猛增96.91%上涨至573人，明显爱尔加大了研发投入，为未来建立起更高的护城河。

2021年公司门诊量为1019.61万人次，同比增长35.07%，手术量81.73万台，同比增长17.65%。公司境内体内医院174家，年内新增28家；境内体内门诊118家，年内新增30家；境内体内医院与门诊合计292家，年内合计新增58家。

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$爱尔眼科(300015)$$通策医疗(600763)$