（原标题：【BT金融分析师】摩根大通在行业一片混乱中受益，分析师称其是美国银行业缩影）

硅谷银行的崩溃引发了人们对美国银行业的巨大非理性恐慌，而这一事件距今才一个月。无论经济环境如何，毫无疑问，在Jamie Dimon的管理下，摩根大通代表了美国银行业的缩影。最近的行业压力实际上在很多方面对摩根大通都是有利的，因为该公司能够从较弱的竞争对手那里获得有价值的员工和客户关系。投资者也愿意在这种时候时买入摩根大通的股票。

近日，摩根大通发布了第一季度财务业绩，该行净利润126亿美元，每股收益4.10美元，营收393亿美元。小摩收入同比增长25%，主要得益于净利息收入的增长，而由于薪酬成本上升，该行的费用也同比增长5%。

(资料图片仅供参考)

尽管如此多的专家都在强调高利率将如何影响银行投资组合，但在我看来这种观点是短视，的因为很多人通常只关注一个指标，比如净息差。尽管小摩的证券投资净亏损8.68亿美元，但该行的ROTCE（有形普通股股本回报率）仍高达23%。

摩根大通是硅谷银行事件的重要受益者，这使得小摩的新账户活动强劲。在小银行存款超过25万美元的企业可能会将其二级甚至主要账户转移到摩根大通，毕竟小摩被视为世界上最安全的金融机构之一。第一共和银行（First Republic）等银行面临着存款外流的巨大压力，而摩根大通和其他实力更强的竞争对手则受益于关键财富的迁移。

摩根大通在本季度回购了19亿美元的股票。鉴于摩根大通惊人的收入和资本创造能力，未来还有很大的回购空间。

摩根大通下设的零售银行板块（CCB）同样业绩斐然，该业务营收165亿美元，净利润52亿美元，同比增长35%。其中，银行和财富管理收入同比增长67%。随着客户从储蓄账户转向收益更高的产品，该行的平均存款下降了2%，但摩根大通的大额存单和财富管理项目吸引了大量存款。此外，尽管客户投资资产同比下降1%，但环比增长7%。信用卡服务和汽车收入同比增长14%。信用卡支出同比增长13%，。

小摩的公司和投资银行板块（CIB）公布的净利润为44亿美元，营收为136亿美元。其中，债券承销业务尤其疲软，下降了34%，这是在利率低得多的情况下取得了这样的成绩。

该行的资产与财富管理业务板块（Asset & Wealth Management）实现净利润14亿美元，营收48亿美元，税前利润率为35%。支出为31亿美元，同比增长8%。管理资产为3万亿美元，同比增长2%，客户总资产为4.3万亿美元，同比增长6%。

在摩根大通公布惊人的收益后，该股上涨7.55%，至138.73美元。第一季度末，摩根大通每股账面价值和有形账面价值分别为94.34美元和76.69美元，因此摩根大通的交易价格约为1.8倍TBV。

虽然这个价格对大多数银行来说是合理的，但我认为，对于摩根大通这样一家质量和回报水平都很高的银行来说，这个价格实在是太便宜了。

关于大银行，尤其是摩根大通，人们普遍低估的一点是很多业务是逆周期的。如果信贷和宏观经济疲软，交易业务往往会填补空白。当更高的利率可能会给投行带来压力，但我们可以看到其净利息收入明显受益。

按照17%的标准化ROTCE进行相对保守的估计，摩根大通每股收益约为13美元。我认为该股将达到169美元左右，比当前股价高出22%左右。再加上每年4美元，即2.88%的股息，这使得摩根大通的股票值得“买入”评级。

作者：Andrew Hecht

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。