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金吾财讯|东北证券发布研报指，万物云(02602.HK)公布2026年中期业绩，上半年营业收入191.12亿元，同比增长5.4%；归母净利润7.82亿元，同比下降1.3%；核心净利润12.63亿元，同比下降1.0%。剔除开发商业务影响后核心净利润10.99亿元，同比增长7.3%，市场化业务盈利能力延续改善。上半年毛利率12.7%，同比下降1.0pct，主要受开发商业务收缩、新拓项目处爬坡期及居民缴费能力下降致收缴率下滑影响。持续关连交易收入8.21亿元，占总收入比降至4.3%，较2025年末环比再降1.7pct。循环型业务收入173.53亿元，同比增长6.4%，占总营收90.8%。社区空间居住消费服务收入119.52亿元，同比增长5.5%；商企和城市空间综合服务收入62.05亿元，同比增长7.9%，其中物业及设施管理服务56.28亿元，同比增长8.9%；AIoT及BPaaS解决方案服务9.56亿元，同比下降10.1%。住宅端新签约项目207个、年化饱和收入8.35亿元，63.5%来自存量盘换签，一二线占比89.3%，中标率提升11pct至85%，主动退出低毛利低回款项目139个，蝶城底盘增至708个，房屋修缮收入3.13亿元，同比增长45.3%。AI降本效果延续，上半年行政开支8.43亿元，同比下降4.9%，费用率4.4%，同比下降0.5pct，员工规模降至103,982人。清洁机器人使人均管理面积由7,247平方米提升至14,495平方米，年度总成本下降21.4%。灵石产品已签约租赁1,339台、交付472台，科技外输商业化验证正式启动。期末公司货币资金余额103.67亿元，无任何银行贷款或借贷，处于净现金状态。贸易应收款项70.02亿元，同比下降12.6%；关联方应收环比再减2.90亿元至17.74亿元。公司建议派付中期股息8.20亿元、每股0.711元，相当于期内利润的100%、核心净利润的64.9%，报告期内另回购H股227.31万股。东北证券预计公司2026-2028年分别可实现营业收入391.7、410.9、427.8亿元；归母净利分别为9.9、11.4、13.1亿元，对应PE分别18.8X、16.4X、14.2X，维持“买入”评级。风险提示：业绩预测和估值不达预期；费率管控不佳；政策落地效果不佳。

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