出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:浪头饮食/ 郝显

  今世缘4月15日披露了2021年年报,去年实现营收64.06亿元,同比增长25%;实现归母净利润20.29亿元,同比增近30%。

  为了实现5年100亿的目标,今世缘开始狂奔,今年年初抛出了90多亿元的扩产能项目,近几年一直快速增加省外经销商数量,目前省外市场经销商占比达到61%,但是只贡献了7%的营收。

  管理层在机构调研时承认省内市场空间已经不大,公司将重点放在了省外,问题是省外市场能顺利突破吗?

  三年时间优质产品产量大幅增加 产品品质究竟如何?

  从营收来看,TA+和TA类产品已成为今世缘主要增长来源,去年收入分别增长36%和14%。TA再往下的A类产品微增4%,A类以下产品则大幅萎缩,营收减少9%-52%不等。

  这导致今世缘收入结构发生变化,TA+类和TA类产品营收总占比上升至92%。100元以下产品总营收仅为4.9亿元。

  按照今世缘划分,TA类为出厂指导价100元——300元价位带的产品,包括了国缘及今世缘。TA+类为出厂指导价在300元以上的产品,主要为国缘。TA以下则为100元以下产品。

  结合产销量来看,出厂价100元以下产品产销量均在下滑,而且销量下滑幅度大于产量。TA+销量则增长了22%,产量增长43%。TA类产品去年产量增长了34%,销量仅增长了不到6%。

  今世缘唯一销量在快速增长的是300元以上产品!TA类以下产品整体在萎缩。100-300元的TA类产品增速缓慢,销量远低于产量增速,营收占比也从2020年的近30%降至27%。

  目前TA+和TA类产品总产量达到2.51万吨,占比达到67%。2018年时产量为1.39万吨,占比为49%。3年时间100元以上产品产量增长了81%,产量占比提升了18个百分点。其中300元以上的TA+产量占比从17%增至33%。这就产生了另一个问题,优质酒出酒率的问题。

  今世缘此前是一家浓香为主的白酒企业,近年来推出了部分酱香产品,但局限在高价格段。众所周知,浓香型白酒优质酒高度依赖老窖池,出酒率本身就不高,五粮液出酒率只有20%多。在生产优质酒的同时,会诞生大量低端基酒,砍掉低端产品线的水井坊将这部分产品直接当散酒卖掉。

  今世缘短短三年时间就让优质产品产量和出酒率大幅提升,同期低端产品产量还在萎缩,究竟是怎么做到的。其快速放量的次高端产品质量有保证吗?

  省外市场以61%的经销商贡献了7%的营收 能否顺利突破?

  为了增加优质酒产量,今年初今世缘抛出了一个总投资额达到90.76亿元的扩产能项目——“南厂区智能化酿酒陈贮中心项目”。该项目完成后,预计将新增优质浓香型原酒年产能 1.8 万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨,半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨。

  新增优质浓香酒产能和优质酱香产能加起来达到3.8万吨,比目前的总产量还多近0.15万吨,是TA+和TA类产品总产量的1.5倍。

  这部分产能将从2026年12月起逐步进入投产阶段,翻了一倍多的产能能否顺利消化是个很大的问题。

  去年全年今世缘白酒总销量为3.2万吨,同比微增0.76%。产量增长17.72%至3.65万吨,库存大幅增长64.63%至1.16万吨。从2019年开始,今世缘总销量就保持在3.2万吨左右停滞不前。销量增长部分主要为TA+和TA类产品,而TA类产品去年销量增长不到6%,销量增长22%的TA+总销量仅为9000多吨。

  在今年3月份机构调研中,公司也披露次高端增速有所放缓。事实上,对今世缘来说,省内次高端市场存在天花板,继续增长势必要面临全国化的问题。

  从销售区域来看,今世缘主要收入仍来自江苏省内,省外收入规模仅4.47亿元,占营收规模的7%。而今世缘在省外投入并不小,2018年省外经销商数量就达到273家,占比为46%。2021年省外经销商数量达到了636家,占比升至61%。以61%的经销商只贡献了7%的营收,公司在省外的开拓能力真的让人怀疑。

  在3月份机构调研中,今世缘管理层承认省内市场“虽然还没有达到天花板,但发展空间相对小了”。因此近两年派了很多骨干和经销商去开拓室外市场,公司的关注目标也放到了省外市场。

  江苏白酒市场规模在400亿元以上,在国内仅次于河南,次高端大概占25%的份额。根据安信证券研报数据,洋河和今世缘在省内总体市占率已经达到69%,未来继续提升空间有限。而且省内还面临洋河及其他名酒的激烈竞争。

  未来能否持续快速增长很大成都取决于省外市场的开拓力度,但是省外能否顺利突破,是个很大的未知数。

  2025年过百亿的目标能实现吗?

  对于致力于冲击次高端价格段以及全国化的酒企来说,增加销售投入几乎是必经之路。最近的例子就是古井贡酒,古井贡酒近几年一直保持着超过30%的销售费用率,其营收规模顺利超过100亿,省外收入占比逐渐提升。抱有全国化野心的次高端酒企水井坊、酒鬼酒等也一直保持较高的销售费用率。

  今世缘前两年销售费用率一直在17%左右,和区域小酒企(剔除茅台、五粮液等名酒)处在同样的水平。能够保持较低销售费用率跟今世缘的销售模式有关,也跟省内市场成熟有关,省去了消费者教育和渠道建设的投入。

  较低的销售投入使得今世缘可以保持较高的销售净利率。而在2021年,今世缘销售费用率还降低了2个百分点至15%,这在一定程度增厚了净利润。

  但是随着公司将关注重点转向省外,未来很可能会提高销售投入,这样一来势必会影响到净利润增速。

  2021年今世缘发布过《五年战略规划纲要(2021-2025)》,称 “到 2025 年努力实现营收过百亿(争取 150 亿元)。 按照2025年100亿元目标倒推,从2020年到2025年,年复合增长率为12.72%。如果按照150亿目标,则年复合增长率达到20.61%。

  今世缘有能力实现这一目标吗?

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