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金吾财讯|财通证券发布研报指，优必选(09880.HK)发布1H26业绩，上半年实现收入12.69亿元人民币，同比增长104.2%。全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入5.90亿元人民币，同比增长1445%，成为第一大收入来源，占总收入比重从上年同期的6.1%跃升至46.5%。其他业务方面，其他智能硬件设备收入2.59亿元人民币，同比增长2.9%；其他智能机器人产品收入2.46亿元人民币，同比下降18.8%；非具身智能人形机器人收入0.33亿元人民币，同比增长21.9%；园林机械、汽车及液压零部件收入1.39亿元人民币，占比11%。毛利率方面，上半年毛利5.67亿元人民币，同比增长160.9%，毛利率升至44.7%，主要得益于高毛利全尺寸人形机器人收入占比大幅提升。费用率同步优化，销售费用率从36.0%降至18.8%，管理费用率从29.8%降至11.8%，研发费用率从35.1%降至23.9%。营业亏损2.79亿元人民币，同比收窄36.4%；期内亏损3.39亿元人民币，同比减亏23%；经调整EBITDA为-1.74亿元人民币，较去年明显改善。产品与AI技术方面，Walker S2量产交付规模持续扩张，在富士康、捷普等客户完成工业物流场景项目交付。公司发布自研基座大模型Thinker 1.0，在九项具身智能榜单排名第一；Thinker-WM世界模型训练效率提升17倍；Thinker-VLA在工业搬运上下料场景实验室全流程成功率达75%；BrainNet 2.0+Co-Agent实现多机协同。财通证券预计公司2026-2028年实现营业收入35.30/50.17/72.55亿元人民币，归母净利润-2.81/-0.77/+3.05亿元人民币，维持“增持”评级。风险提示包括人形机器人对复杂环境适应性不足、行业竞争加剧、关键零部件国产化能力不足、限售股解禁及人民币汇率波动风险。

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